火电电力增速

提高

7% 水电替代效应渐退

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　煤炭投资的逻辑就是宏观政策放松 煤炭股上涨 基本面验证确定后续

方向。目前煤炭基本面逐渐见底

,且国内国际宏观政策宽松,预计煤炭股将有一波

上涨行情。

投资标的优先选择冶金煤和资产注入预期两类股票。宏观政策预期放松下的

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煤炭投资逻辑。煤炭投资的逻辑就是宏观政策放松 煤炭股上涨 基本面验证确
定后续方向。在政策放松的大背景下

,作为后周期行业的煤炭股,其股价领先于基

本面上涨

,然后等待基本面验证:如果基本面支撑经济好转,煤炭股就继续上涨;如

果基本面恶化

,则煤炭股就跌回去。我们今年来基本上循着政策放松的思路推荐

煤炭股。

6 月初,在基本面恶化的情况下,我们转而看调整。煤炭基本面逐渐见底。

 

1、动力煤价格底部。动力煤需求处于底部(受经济不好和水电放量影响,火电

6、7 月份月度增速-4.2%和-4.5%),枯水期即将到来,水电替代效应渐退,火电企
业恢复到电力增速则提高大约

7 个百分点。动力煤价格处于底部,目前秦皇岛价

格处于盈亏平衡附近

(盈亏平衡价 615 元/吨),此轮价格刚好调整到该位置反弹,

且低于

08-09 年最低的长协现货价差。

2、冶金煤价格逐渐见底。目前冶金煤价格调整幅度已高于动力煤调整幅度。

下游钢材价格底部

,受 9-10 月份旺季影响,预期钢材产量和价格稳定中上升。国