对冲获得无风险收益。

 

　　（二）由上证

50ETF 的市场价格计算 lnyt，对数推算出沪深 300 指数股指期货的对数

lnxt 低于同时期沪深 300 指数股指期货的对数 lnx`t，此时沪深 300 股指期货的价格就被高
估了，这时投资者可以买入股指期货，卖出上证

50ETF 进行套利。待套利机会消失后，反

向对冲获得无风险收益。

 

　　四、实例分析

 

　　以

2010 年 10 月 11 日一手上证 50ETF 的价格是 2066 元。我们假如使用和股指期货同样

的资金配比做上证

50ETF，就可以卖出 140490/2066=68 手。 

　　这样，

1000 万资金满仓操作不计手续费的话，可以买入 30 手股指期货，放空 2040 手

上证

50ETF。 

　　股指期货开仓价格：

3122*300*15%*30=4214700 

　　上证

50ETF 开仓价格：2066*68*30=4214640 

　　如到

2010 年 11 月 1 日平仓，我们平仓后的资产为： 

　　股指期货平仓价格：

3472*300*15%*30=4687200 

　　上证

50ETF 平仓价格：2238**68*30=4565520 

　　在

15 个交易日我们的套利收益率为 1.2162%，虽然收益率不是很高，可能没达到中小

投资者的预期收益，但这是在风险最小的情况下追求的收益最大化，可以说是无风险收益。
我们只是拿

15 个交易日的一个静态时点来看收益率，实际盘中套利机会远远多于我们静态

研究的机会。

 

　　五、对投资者风险提示

 

　　虽然套利交易能低风险的进行投资，但是投资者也是有风险的。

 

　　（一）期现套利时，由于现货股票组合与指数的股票组合不一致产生模拟误差。

 

　　（二）交割风险。

 

　　（三）由于保证金追加不及时而被强行平仓的风险。

 

　　（四）套利交易过程中因为某个交割月份出现单边行情而可能被强制减仓的风险

 。 

　　（五）极端行情的风险。

 

　　（六）套利交易过程中可能产生较大的冲击成本，冲击成本可能冲抵套利利润甚至导
致套利出现亏损

 。 

　　（七）价差往不利方向运行。

 

　　所以，在利用

ETF 和股指期货进行套利的过程中，要严格控制好仓位。在进行无风险

套利的同时，注意非系统风险。

 

　　

 

　　参考文献

: 

　　

[1]曹焕.基差风险影响因素和股指期货基差套利的讨论[J].金 

　　融经济，

1998(5). 

　　

[2]约翰・赫尔.期权、期货和其他衍生产品[M].华夏出版社， 

　　

2000. 

　　

[3]方曙红.套利组合及其收益率的概念研究[J].复旦学报， 

　　

2006(10). 

　　

[4]高盛(亚洲)有限公司课题组.ETF 套利研究[M] .2004. 

　　

[5]顾海峰,文亚青.交易所交易基金与股指期货关系探讨[J].