2.证券相关性对证券投资风险的影响
在讨论证券的相关性对证券投资风险的影响时,为了方便起见,选用三种典
型情况进行分析:
(1)证券 A 与证券 B 完全正相关,即 r[,AB]=+1 时,此两证券组合的风险就等
于两证券以投资比重为权数的风险加权平均数。这就表明,在这种情况下,投资
分散化并不降低投资风险。
(2)证券 A 与证券 B 完全负相关,即 r[,AB]=-1 时,此两证券组合的风险可以
降到
0。这就表明,如果选择投资比重合适,投资分散化可以消除投资风险。
(3)证券 A 与证券 B 不相关,即 r[,AB]=0 时,此两证券组合的风险可以适度下
降。这就表明,投资分散化可以有效降低投资风险。
如果证券组合不是两种,而是更多种
——假设 N 种,而且我们假设,这 N 种证
券 不相 关, 风险 都为
10,投资权数相同。那么经过数学推导,可以得到
S[2,p]=100/N。由此可见,随着不相关的证券组合种数越多,组合证券的投资
风险越低。
通过以上的分析,我们可以得出两点结论:其一是证券组合所构成的证券的
相关程度越低,越能降低投资风险;其二是在证券组合中,选择不相关的证券
种数越多,越能降低投资风险。
据此,我们就有了关于最佳证券组合的一般性策略:(1)选择相关程度较低
的证券构成证券组合。
(2)在精力许可的情况下,选择尽可能多的不相关或低相
关程度的证券组成证券组合。
在实际操作中,有经验的投资者都是按此策略进行低风险的证券投资的。例如,
美国互助金在证券投资时,一般选择
25 种以上的不同行业的股票构成证券组
合,从长远观点看,投资效果很好。从我国目前的证券种类看,发行主体分散,
而且层次不一。在不同行业的证券一般说是不相关或相关程度较低的,甚至有些
证券是负相关的。投资者可以参照美国互助金的投资证券组合方法进行投资。
(二)证券投资收益与风险之间的选择
我们通过适当的策略使证券投资的风险降到最低,但这并不是我们的最终目标。
因为,投资的目的在于获得投资收益,投资风险最低并不能带来最高的投资收
益。实际上,高投资收益与高投资风险往往同时出现,所以,最佳的投资策略应
同时考虑投资收益和投资风险两个因素。
1.最佳投资组合的策略
附图
投资的最佳选择是使这一数学算式值最大化。这里的
λ 是投资者的投资选择系数,
其值大于零。它的含义是:相对于收益,投资者对风险的偏好。如果
λ 值较高,
表示投资者偏好风险,即投资者为了获得较高的收益愿意承担较高的风险;如
果
λ 值较低,表示投资者不喜欢投资风险,即投资者为了降低投资风险,宁愿
牺牲可能的收益。
λ 值是由投资者选定的固定系数。在投资者选定 λ 值后,借助
计算机对各种可能的证券组合进行计算,比较求得
Z 的最大值。在 Z 为最大值
时,各证券的投资比重,即
X[,1]、X[,2]……X[,n]的值是有实际意义的。具体的
含义是:这时,按此投资比重选择的证券组合是同时考虑风险与收益这两个因
素后的最佳组合。
2.λ 值的选定策略
如果没有特别的偏好,投资者在选定
λ 值时,可以在不同情况下有不同的选择。