二、实际无套利模型设计
(一)样本选择
本文选取的样本为沪深
300 指数期货 2012 年 1 月交割的合约(IF1201)和沪深 300 指
数(
000300.SH)的 5 分钟的交易数据,选择的样本周期为 2011 年 11 月 21 日到 2012 年 12
月
21 日。本文所采用的期货、现货价格均为五分钟末的收盘价。
(二)参数设定
根据市场数据,设定股指期货和股票的交易费用分别为成交金额的
1.5%%和 0.3%,即
μ=0.00015,θ=0.003;股指期货保证金比例为 20%,即 η=0.2,假定只是自有资金参与股票
和股指期货交易,则利率可以选用一年期的银行存贷款利率,其中
rl=0.0656,rs=0.035。由
于沪深
300 指数没有分红,则 D=0。而在 t 时刻对于股票现货 T 时刻的价格未知,即(3)
式中的
ST 未知,因此用预期价格 STE 来表示,本文以存款利率来代表股票现货的收益情
况,即
STE=St(1+rs(T-t)/360。
则得到的新的定价区间为:
St(1-2θ-μ)(1+rsT-t360)1-η+(μ+η)(1+rsT-t360)≤Ft,T≤St(1+2θ+μ)(1+rlT-
t360)1+η-(μ+η)(1+rlT-t360)(4)
三、实证分析
根据(
4)式的定价区间公式以及样本数据,可以得到样本区间内股指期货实际价格与
理论价格上下限的走势关系图(见图
1)。
图
1 沪深 300 股指期货实际价格与理论价格区间
注:其中
FP 为股指期货实际价格,UP 为定价区间上限,DP 为定价区间下限。
由图
1 可以看出,在所选的样本周期中,股指期货的实际价格一直在无套利区间即定
价区间中运行,说明持有成本定价模型可以很好地解释股指期货价格的波动,可以作为股
指期货定价的依据。
四、结论
通过对股指期货定价与套利策略的理论分析与实证检验,可以了解股指期货期现套利
的基本原理,即先通过模型结合相应参数得到理论定价区间,当实际价格超出区间范围时
进行期现货的双向买卖,则可从中获利。但本文的实证发现,股指期货价格一直落在理论定
价区间里,表明目前我国的股指期货定价较为合理。(作者单位:江西财经大学)
参考文献
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[2]苏婵媛.股指期货定价与沪深 300 股指期现套利分析.[J].证券与保险,2007,(19)
[3]高能斌.关于股指期货定价及套利区间的研究.[J].当代财经,2008,(1)
[4]周鑫,张晓军.中国股指期货定价模型探讨.[J].商业时代,2011,(27)