经 理 股 票 期 权 作 为 企 业 所 有 者 向 经 营 者 提 供 激 励 的 工 具 , 在 发 达 国 家 正 越 来 越 广 泛 地 得 到
运 用 。早 在1986年 , 全 球500家 大 工 业 企 业 的89%采 取 了 这 种 报 酬 制 度 。
90 年 代 以 后 ,
经 理 股 票 期 权 进 一 步 扩 散 到 中 小 企 业 中 。 经 理 股 票 期 权 对 中 国 经 济 改 革 的 深 化 亦 有 深 刻 意
义 , 因 为 它 有 助 于 把 国 有 企 业 管 理 者 与 企 业 的 利 益 更 紧 密 、 主 动 地 结 合 在 一 起 , 减 少 代 理
成 本 , 培 育 职 业 企 业 家 阶 层 。
经 理 股 票 期 权 的 设 计 、估 价 、会 计 反 映 与 改 进
伦 敦 经 济 学 院 经 济 与 会 计 系
曾 晓 松
经理股票期权(Executive Stock Options
, 下 简 称ESO)这 一 由 企 业 所 有 者 向 经 营 者 提 供
激励的工具正在被越来越广泛地使用。它通常规定,给予公司内以首席执行官
(CEO)为首的高级管
理 阶 层 按 某 一 固 定 价 格 购 买 本 公 司普 通 股 的 权 力 , 且 这 些 经 理 人 员 有 权在 一 定 时 期 后 将 所 购 入 的
股票在市场上出售,但期权本身不可转让。
1986年毕马威会计师行的一项研究表明,在《财富》杂
志 评 出 的 全 球 前500家大 工 业 企业 当 中 ,有
89%的 公 司 已 向 其 高 级 管 理 人 员 采 取 了
ESO的 报 酬
制度,而在1974年,这一比率是52%。到 1990年后,这一比例仍在上升,且范围也迅速扩大到
中 小 型公 司 ,而且 高 级 经理 们的 年收入 中 ,来 源于 行使
ESO的收入 所 占的 比 重 也越 来 越 高。 例 如
,
在 1990年,苹果电脑公司CEO所获的总计达1670万美元的年收入中,来自行使
ESO所获的收
入 达 18600万 美 元 。1990年 , 亨 氏 公 司CEO获 得 了400 万 份 ESO, 总 面 值 达2 亿 美 元 ; 到
1991年,其通过行使这些期权获收入
7150万美元(Wall Street Journal 1991,1992)
。而这一年,
向 CEO发 放 的 金 额 最 高 的ESO总 面 值 是 后 者 现 金 收 入 的
16 倍 。 从1992年 至 1994年 间 , 前
500家最大企业共向CEO们发放了620次 ESO(Yermack 1997)
。
为什么越来越多的企业所有者把
ESO作 为 激 励 经 营 者 的 手 段
?这 主 要 是 基 于 下 述良 性 循 环
假 设 :ESO
— —
——
— —
——
提 供 金 钱 激 励
管 理 层 更 积 极 工 作
企 业 业绩 上升
企 业 股价 上 扬
ESO提
供激励。
这其中又包含着两
个隐含的假设,一是管理层
受激励后增加的努力确实能改善企业的业绩 ,
二是有效市场假设,即认为企业业绩的上升
能得到市场投资者的确认,推动股价上涨。然而,这些
假 设 在现实中 不时遇到 反例 。另 外, 如何将 ESO设计得更合理,使得其
产生的金钱 激 励更 有
效是
至关重要的问题。本文拟在企业所有者与经营者间
信息不对称,企业经营者是
风险厌恶者并存在道