经 理 股 票 期 权 作 为 企 业 所 有 者 向 经 营 者 提 供 激 励 的 工 具 ， 在 发 达 国 家 正 越 来 越 广 泛 地 得 到

运 用 。早 在1986年 ， 全 球500家 大 工 业 企 业 的89%采 取 了 这 种 报 酬 制 度 。

90 年 代 以 后 ，

经 理 股 票 期 权 进 一 步 扩 散 到 中 小 企 业 中 。 经 理 股 票 期 权 对 中 国 经 济 改 革 的 深 化 亦 有 深 刻 意

义 ， 因 为 它 有 助 于 把 国 有 企 业 管 理 者 与 企 业 的 利 益 更 紧 密 、 主 动 地 结 合 在 一 起 ， 减 少 代 理

成 本 ， 培 育 职 业 企 业 家 阶 层 。

经 理 股 票 期 权 的 设 计 、估 价 、会 计 反 映 与 改 进

    经理股票期权(Executive Stock Options

， 下 简 称ESO)这 一 由 企 业 所 有 者 向 经 营 者 提 供

激励的工具正在被越来越广泛地使用。它通常规定，给予公司内以首席执行官

(CEO)为首的高级管

理 阶 层 按 某 一 固 定 价 格 购 买 本 公 司普 通 股 的 权 力 ， 且 这 些 经 理 人 员 有 权在 一 定 时 期 后 将 所 购 入 的

股票在市场上出售，但期权本身不可转让。

1986年毕马威会计师行的一项研究表明，在《财富》杂

志 评 出 的 全 球 前500家大 工 业 企业 当 中 ，有

89%的 公 司 已 向 其 高 级 管 理 人 员 采 取 了

ESO的 报 酬

制度，而在1974年，这一比率是52%。到 1990年后，这一比例仍在上升，且范围也迅速扩大到

中 小 型公 司 ，而且 高 级 经理 们的 年收入 中 ，来 源于 行使

ESO的收入 所 占的 比 重 也越 来 越 高。 例 如

，

在 1990年，苹果电脑公司CEO所获的总计达1670万美元的年收入中，来自行使

ESO所获的收

入 达 18600万 美 元 。1990年 ， 亨 氏 公 司CEO获 得 了400 万 份 ESO， 总 面 值 达2 亿 美 元 ； 到

1991年，其通过行使这些期权获收入

7150万美元(Wall Street Journal 1991,1992)

。而这一年，

向 CEO发 放 的 金 额 最 高 的ESO总 面 值 是 后 者 现 金 收 入 的

16 倍 。 从1992年 至 1994年 间 ， 前

500家最大企业共向CEO们发放了620次 ESO(Yermack 1997)

。

    为什么越来越多的企业所有者把

ESO作 为 激 励 经 营 者 的 手 段

?这 主 要 是 基 于 下 述良 性 循 环

假 设 ：ESO

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提 供 金 钱 激 励

管 理 层 更 积 极 工 作

企 业 业绩 上升

企 业 股价 上 扬

ESO提

供激励。

    这其中又包含着两个隐含的假设，一是管理层受激励后增加的努力确实

能改善企业的业绩 ，

二是有效市场假设，即认为企业业绩的上升

能得到市场投资者的确认，推动股价上涨。然而，这些

假 设 在现 实 中不时

遇到 反例 。另 外， 如何将 ESO设计得更合理，使得其

产生的金钱 激 励更 有

效是

至关重要的问题。本文拟在企业所有者与经营者间

信息不对称，企业经营者是

风险厌恶者并存在道