造纸 

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相关研究报告 

05.06.29 

在 纸 浆 价 格 下 跌 的
时 候 投 资 优 质 造 纸
企业 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 

行业动态研究报告                                                          造纸         

投资产业链延伸的优质造纸企业

 

 

全球造纸行业增速放缓：全球造纸行业经历了 2004 年的高点以后，进
入平稳阶段增长，根据 RISI 预测 2005 年全球纸和纸板新增消费量达
到 1271 万吨，同比增长 3.6%；2006 年增长率趋于平缓，达到 2.7%。
而从美国前三季度的数据来看，整个行业出现了负增长，纸和纸板生
产总量同比下降了 1.2%。 

产业结构变迁降低木浆未来价格：国际木浆产能主要集中在森林资源
比较丰富的地区，主要分布在北美的加拿大、美国，欧洲、南美洲。
随着国外造纸行业的逐渐衰退，南美的巴西、智利以及俄罗斯等国家
在劳动力成本、森林资源禀赋方面占有较大的生产优势，而来自中国
的廉价商品木浆需求更是加速了国际木浆产业结构的变化。这种结构
的变化将会使木浆价格在 2006-2008 年进入下降通道。

 

国内行业从供不应求转化为供需平衡：国内造纸行业 04 年的进口消费
占比在 10%左右，而从 05 年的数据来看，进口数量大幅降低，随着国
内产能的释放，行业正从供不应求转化为供需平衡。从子行业来看，
新闻纸 06 年产能大幅释放，价格同比下降 5%；铜版纸在替代进口和出
口上升的推动下，06 年供需基本平衡；而白卡纸和白纸板的 06 年竞争
依然激烈。 

投资产业链延伸的优质造纸企业：国内的纸业需求市场发生了重大变
化，国内造纸企业纷纷向上游攫取利润，延伸企业的产业链，提高抗
周期能力。从 05 年 1-10 月份的木浆进口数据来看，进口针叶浆的数
据依然保持增长，而进口阔叶浆的数量却因为国内浆线的投产而出现
了下降，国内造纸企业正在通过自主制浆降低自己的生产成本，以华
泰新闻纸为例，当自制浆替代进口浆每 10%，新闻纸的毛利率将会上升
1 个百分点。 

重点公司简评：我们建议关注晨鸣、华泰、博汇、岳阳等四家造纸上
市公司。晨鸣纸业 05 年投产的项目在 06 年继续发挥产能、05 年下半
年收购的吉林纸业 40 万吨轻涂纸和新闻纸项目将会在 06 年产生效益；
华泰股份 10 万吨化机浆和 40 万吨新闻纸项目将会在 06 年提供新的利
润增长点；博汇纸业 30 万吨白卡纸项目和 20 万吨化机浆项目将会连
续贡献利润；岳阳纸业林木资源值得期待。 

 
 
 
 

 

每股收益 单位（元） 

投资评级 

公司名称 

2005E 

2006E 

 

晨鸣纸业 

0.53 

0.65 

增持 

华泰股份 

1.08 

1.39 

增持 

博汇纸业 

0.56 

0.62 

增持 

岳阳纸业 

0.34 

0.4 

增持 

 

 

 
 

 

李大刚 

lidg@csc.com.cn 

021-54905473 

分析日期：     2005年12月20日

维持 

 

         

中性  

 

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