国债期货是当今全球规模最大、运作最成熟的
衍生产品，占全球各类金融期货交易额
90%左右。然而在许多投资者看来，与其他所有期货品种相比，国内即将上市的国债期
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货实在是国内期货市场迄今最 复杂 的交易品种。
身具多重特殊概念
所有商品期货合约的标的都是实物，例如大豆油、螺纹钢、白糖等。
标的沪深
300 指数不是实物，通过转化为现金交割。惟独国债期货合约标的既非实物又非现金，而
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是虚拟的 名义标准券 。即包括面值 100 万元人民币、票面利率 3%，在交割月第一个自
然日剩余期限 4~7
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年、可用于交割的 一篮子 符合要求的中期国债券种。
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所有期货品种完成交易后均以统一价格进行交割，而国债期货却由于 名义标准券
对应券种同期多达 34 个左右，其交易最后需采用不同的
券种进行交割时，买方支付
的金额也因卖方选择的券种和交割时间的差异而不完全相同。买方接收每百元国债支付给
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卖方的实际金额，即为国债期货特有的 发票价格 。
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在 一篮子 可交割债券制度下，合约卖方有权根据 发票价格 的差异，选择最便宜、
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对自己最有利的国债券种交割给买方，该券种即为 最便宜可交割债券 。 最便宜可交割
”
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债券 可以通过 久期 与 收益率 的相互关系来寻找。简言之，久期就是债券的持续期。对
于收益率在 3%以下的国债来说，久期值最小的就是最便宜可交割债券；对于收益率在
3%以上的国债来说，久期值最大的就是最便宜可交割债券。而对于久期相同的国债来说，
收益率最高的就是最便宜可交割债券。
在套期保值等投资组合交易中，买入国债现货，同时卖空对应规模的期货（卖空比
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例是转换因子），然后把国债现货用于期货交割，这样获取的理论收益称为 隐含回购
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率 。一般来说，隐含回购利率最高的债券也就是最便宜可交割债券。
交割与众不同
回顾引发 1995 年 6
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月 327”事件，当时导致国债期货被取消和中国期货市场 10 年