证券分析师的信息解读与证券市场有效

性

摘要:本文选取2007年的上证A股数据,通过对我国证券分析师盈利预测精确度及影响因素

的研究,考察分析师实际应用信息的能力和目前分析师行业发展水平。

　　关键词:证券分析师 信息解读 盈利预测 实证研究1 导语证券分析师即作为信息中介,在信

息的筛选、分析和传递中起着重要的桥梁作用。盈利预测,是分析师工作的一个重要方面。作为

目前最受关注的预测类信息,盈利预测信息通过反映企业在预测期间内可能达到的营业收入、

利润总额、净利润、每股收益水平等,帮助投资者、债权人以及其他相关使用者评价企业未来现

金流量的时间、金额、不确定性,从而做出合理的经济决策。相比于国外成熟的资本市场,我国的

证券机构及其分析师行业仍然处于起步发展阶段,存在着显著的“板块联动”现象、“指标股效

应”和“同涨同跌”现象,在预测准确度、选股能力、撰写的研究报告质量上还有待提高。而证券

市场频现证券分析师以权谋私的丑闻,也给证券业蒙上阴影。

　　本论文主要通过研究影响分析师盈利预测准确度的两大因素——公司因素、分析师个人

因素,更深层次地理解信息透明度对信息使用的专业人士行为影响,证券分析师获取、解读、运

用信息的能力和影响投资者及市场效率的程度。
　　2 文献回顾及研究假设鉴于证券分析师在资本市场中的重要地位,国外学者从不同角度对

证券分析师的盈余预测进行了研究,并通常被分为三种观点:①理性分析,认为分析师会迅速地、

毫无偏差地将信息融进预测中。②分析师往往系统性地反应不足。③分析师对新信息反应过度
或系统地乐观。在我国,随着证券分析师作用不断地发挥,针对其行为的研究也不断全面和深入。

在盈利预测方面,国内的研究主要围绕信息来源(胡奕明、林文雄、王玮璐,2003)、预测方法(方军

雄,2007)、预测精度及影响因素(姜国华,2004;石桂峰、苏力勇、齐伟山,2007)、与上市公司信息披

露的关系(方军雄,2007)、市场有效性(白晓宇、钟震、宋常,2007,吴东辉、薛祖云,2005)以及与其他

国际资本市场对比(胡奕明、孙聪颍,2005)等方面展开。

　　从这些研究中可以看到,作为一个新兴资本市场,我国的股票市场虽然其股票价格反映了

已公开的信息, 但并没有达到Fama (1970) 所定义的“完全反映”程度,即未达到半强式有效(吴

东辉、薛祖云,2005)。其预测误差的原因,主要与上市公司和分析师因素有关。公司特征和公司

行为会在分析师预测过程中产生公司效应(firm effect),而分析师的个人经验、工作环境也会影

响其预测手段和能力。根据已有研究结果,并结合相应理论,我们提出以下假说假说1:证券分析

师预测准确度与上市公司的盈余可预测性正相关。
　　假说1-1:证券分析师预测准确度与公司盈余管理负相关。

　　假说1-2:证券分析师预测准确度与公司盈余波动程度负相关。

　　假说2:证券分析师预测准确度与公司规模正相关,但相关程度不明显。

　　假说3:证券分析师预测准确度与预测机构家数正相关。

　　假说4:证券分析师预测准确度与预测时间负相关。