金融衍生品市场各种风险控制制度中，保证金制度是相当关键的一环，同时也是影响市场
运行效率的重要因素。我国期权市场目前正在积极筹备建立中，回顾国际上成熟市场的股指
期权保证金制度对我国股指期权市场的顺利开设具有借鉴意义。
　　芝加哥期权交易所（

CBOE）股指期权保证金制度

　　

CBOE 进行期权交易的保证金分为两部分：初始保证金和投资组合保证金。CBOE 初始

保证金计算方法按照行权期限、交易品种、头寸组合等分别规定了相应初始保证金和维持保
证金的计算方法，投资组合保证金是根据每一帐户的所有证券资产进行风险对冲后计算的
风险保证金，计算方式采用

SPAN 系统。

　　

CBOE 初始保证金和维持保证金计算方法

　　

CBOE 期权初始保证金主要根据期权头寸的最大净损失确定，维持保证金计算方法与

初始保证金计算方法类似，只是用期权的市场价值代替初始保证金中的权利金进行计算。
　　

CBOE 投资组合保证金

　　另外一部分保证金为投资组合保证金，根据每一帐户的所有证券资产进行风险对冲后
计算的风险保证金，计算方式采用

SPAN 系统，根据过去 1 个月、3 个月、6 个月的样本区

间中合约价格波动性，确定维持保证金水平，以使投资组合保证金以

95%的可能性涵盖在

上述天数中最大波动性所对应的单日合约的最大损失值。
　　欧洲期货交易所（

EUREX）股指期权保证金制度

　　

EUREX 的保证金制度基于覆盖最大损失和风险对冲的两个原则，收取保证金的对象

根据客户的头寸的不同分别收取单一资产保证金、复合资产保证金和投资组合保证金。复合
资产保证金是基于同一标的的交易产品征收的交叉保证金，投资组合保证金是基于客户所
有交易组合征收的交叉保证金。以上两类都对方向相反，数量相等的风险进行了对冲。对于
期权而言，有单一期权保证金和复合期权保证金。
　　单一期权头寸保证金
　　

EUREX 进行单一期权交易的保证金分为两部分：权利金保证金和风险保证金。

　　权利金保证金是用来覆盖当日清算风险的保证金，对期权卖方收取，期权买方无需缴
纳，权利金保证金每日根据前一日交易结算价格进行结算。
　　风险保证金用来覆盖除权利金以外的在未来一个交易日可能出现的最大结算损失，由
TIMS 系统计算并给出保证金参数进行计算。保证金参数是交易所基于标的资产历史波动率
的统计研究设置的次日标的资产波动的最大幅度，根据此幅度可以确定标的资产次日的波
动区间，在此波动区间内计算期权的清算成本作为保证金进行收取。
　　清算成本的计算公式为：清算成本＝合约理论价格

×合约数量×最小合约变动价值÷合

约最小变动单位。
　　

1．期权买方

　　期权买方的最大损失为交易时支付的权利金，因此没有额外的保证金要求。
　　

2．期权卖方

　　（

1）实值期权：实值期权卖方需缴纳权利金保证金和风险保证金。

　　（

2）虚值期权：由于标的资产价格大幅波动时，会对虚值期权的权利金产生较大影

响，因此对于虚值期权，虚值期权的风险保证金的计算引入了期权卖方调整价格对虚值期
权的保证金进行调整，当看涨期权（看跌期权）的期权卖方调整价格高于计算未来

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时风险保证金时用到的期权理论价格波动的上限（下限）时，计算风险保证金时用该期权
卖方调整价格代替对应的理论价格。
　　期权卖方调整价格的计算公式为：期权卖方调整价格＝标的指数

×保证金参数×虚职

期权最低比率

+期权权利金交割计算价。

　　复合期权头寸保证金