这些期权组合起来可以有多种交易策略，能够更加灵活并准确地反映出铜期货交易者对市
场的预测并对其期货风险进行有效的防范或规避
　　铜期货期权市场的价格信息、不同类型期权日交易量等信息是铜期货市场不可缺少而且
难以获得的重要信息
　　

LME 是世界上最大的铜期货市场，同时也是最大的铜期货期权市场。LME 铜期货交易

最早可以追溯到

1877 年的成立之初，而铜期货期权则在 1987 年推出。纽约商品交易所

（

NYMEX）是世界第三大铜期货交易所。NYMEX 铜期货的交易最早可以追溯到 1883 年

的纽约金属交易所，而铜期货期权则在

1988 年推出。

　　风险细分工具
　　表

1 给出了 LME 从 2004 年 1 月到 8 月的铜期货和相应期权的总成交额。表 2 给出了

NYMEX 从 1988 年到 2003 年的铜期货和相应期权的总成交额。表 2 显示从 1988 年到
2003 年的铜期货期权的总成交额平均仅占相应期货的 4.4%。该比例虽然在 2004 年前 8
个月达到历史最高

7.5%,然而仍然小于 LME 相应的比例。

　　这里我们以

LME 铜期货期权为例说明铜期货期权如何将铜期货的风险细分化，从而为

铜期货期权如何规避铜期货风险做准备。
　　

LME 的期权目前有 8 个执行价格，这 8 个执行价相应的期权将期货价格变化分成 9 个

风险区间。有不同执行价的期权的执行可能性不同，从而其相应的价格也不同。期权执行的
可能性在期权领域的职业术语叫做

Delta。不同期权的 Delta 实际上也反映相应期权对标的

期货价格变化的敏感程度。根据

2004 年 9 月 23 日 LME 收盘时 2004 年 10 月 LME 铜看

涨期权

(call)的市场价格,我们计算出不同执行价的看涨期权的 Delta 并显示在图 5 中。

　　图

5 清楚显示，执行价越小，相应的看涨期权执行的可能性越大，当然相应的看涨期

权的价格也越大。
　　图

6 给出了这些看涨期权相应的价格。这些价格与图 5 所示的 Delta 显示的趋势相一

致。
　　规避期货风险
　　如上所述，期权有不同的执行价格而且还有不同的交割时间。

LME 铜期权有 8 个执行

价，那么市场上同一个交割时间的看涨期权有

8 个，同时看跌期权(put)也有 8 个。这些期

权组合起来可以有多种交易策略，能够更加灵活并准确地反映出铜期货交易者对市场的预
测并对其期货风险进行有效的防范或规避。
　　最简单直接的规避期货风险的办法是买与期货合约数量相近的看跌期权。看跌期权实际
上相当于一个保险。例如每吨

LME 铜的价格是 2925 美元，一个有 1000 手铜期货的投资

者可以买进

1000 手执行价为 2925 美元的看跌期权。如果期货价格果然下降到 2850 美元，

看跌期权可以以

2925 美元的执行价执行期权，即每个期权可以获得 2925-2850=75 美

元的回报，这样保护了期货价格下降的风险。
　　经过一个星期的价格上涨，

LME 三月铜的价格在每吨 2975 美元上下徘徊，多空的方

向难以确定，然而预测期货价格会在每吨

2950 和 3000 美元的范围内。在这种情形之下，

可以买进执行价为

2950 美元的看涨期权同时卖出同样数目的、执行价为 3000 美元的看涨

期权，这样如果期货价格在

2950 和 3000 美元之间震荡，该策略的回报会随价格的上升

而提高；如果期货价格超出

2950 和 3000 美元之外，该策略的损失也有限。

　　提供定价信息
　　虽然铜期货期权的成交量和持仓量均小于相应的铜期货，但铜期货期权市场的价格信
息、不同类型期权日交易量等信息却是铜期货市场不可缺少而且难以获得的重要信息。这些
信息是铜期货市场定价体系中重要的、不可缺少的组成部分。
　　

1.不同执行价铜期货期权的隐含波动率