Black-Scholes 期权定价公式，也称为 Black-Scholes-Merton 公式（下称 BSM），是
期权定价的数理模型，也是金融学里最重要的公式之一。著名的《黑天鹅》作者

Taleb 对

BSM 提出了批判。Haug 和 Taleb（2011 年）提出以下观点：一、在 1973 年 BSM 发表的
很久之前就已经存在这个公式，

Black、Scholes 和 Merton 只不过证明了这个公式，而不

是提出公式；二、交易员并不严格按照

BSM 公式交易期权；三、BSM 并不能始终有效地定

价。
　　

BSM 在 Black，Scholes 和 Merton 之前就已存在

　　最早的期权积极交易的记录出现于

17 世纪。De La Vega（1968 年）描述了荷兰的

期权交易，并表明当时的交易员已经掌握了一定的定价和对冲的技术。尽管他的书不是专门
教大家如何交易期权，但他还是经常提到

put-call parity。De Pinto（1771 年）甚至明

确指出如何将看涨期权转化为看跌期权。
　　实际上期权有着比我们通常所知的更为丰富的历史。远期合约可以追溯到公元前

1750

年美索不达米亚人的泥土板。

Gelderblom 和 Jonker（2005 年）提到阿姆斯特丹的谷物

交易商自

1550 年开始就使用期权和远期（阿姆斯特丹并不是现有记录里欧洲最早交易期

权的地方）。
　　

19 世纪末 20 世纪初，伦敦、纽约、巴黎和其他几个欧洲交易所已经出现了活跃的期权

市场。

Kairys 和 Valerio（1997 年）讨论了 19 世纪 70 年代的美国股票期权市场，并间接

提到交易员已可以给复杂的尾部事件（

tail events）定价。在最近的一篇文章里面，

Mixon（2009a,b）对比过去和现在的期权定价，并得出这样的结论：
　　

19 世纪交易员对期权的定价方式似乎与 20 世纪没有差别。甚至在这些市场之间存在

着积极的套利交易。
　　

Mixon（2009a,b）描绘了 1917 年至 1921 年相对活跃的外汇期权市场。那时的外汇

期权市场已从单笔大量交易进化到小额零售交易。
　　当

1866 年 Cyrus Field 成功用电缆把美洲和欧洲连接起来时，跨洲套利成为可能。尽

管美国证券在

1800 年之后大量在海外销售，但缺乏快速通讯方式成为制约同时在伦敦和

纽约市场交易股票数量的瓶颈（

Weinstein，1931 年）。根据现存的记载（Nelson,1904

年），作为期权交易员和套利者，

Nelson 就其对 20

——

世纪初的观察写了一本书

《期权

和套利的

ABC》。根据其记载，至多每小时 500 条或每天 2000—3000 条的信息在伦敦与

纽约市场之间通过有线公司传递。每条信息通过有线系统在

1 分钟内传到对方。Nelson 在

其《动态对冲》一书中反复提到，采用一种探索式的办法，他能够在没有理论框架下严谨地
描述套利生意的一些客观方面：运输股票、为股票买保险的成本、利息成本，以及直接与持
有伦敦多头、纽约空头证券的客户交换证券的可能性（以此来节约运输和保险成本）。
　　根据正式的期权文献，

put-call parity 最早完整的阐述见于 Stoll（1969 年），但是

他和金融经济学圈内的人都没有提到

Nelson。事实上 Nelson（1904 年）不仅完整地理解

了

put-call parity，而且还多次提到 Higgins（1902 年）。

　　

Nelson 还不时提到动态 delta 对冲，并指出它在理论上比实践上更成功。从 Nelson

所述的各种细节当中，我们可以看出

20 世纪初期权交易很活跃，并且那时的交易员在定

价或对冲的时候并没有无助的感觉。
　　

Herbert Filer 是 1919 年至 1960 年另外一位活跃的期权交易员。Filer（1959 年）

还描绘了

20 世纪 20 年代初纽约和欧洲期权市场交易的活跃程度。由于第二次世纪大战，

期权在欧洲的交易所没有交易，伦敦市场也直到

1958 年才重新开市。根据 Nelson 的记载，

自

1900 年代开始伦敦的期权交易员被认为是（交易技术）最复杂的。由此我们猜测，第二

次世界大战以及随后多年关闭期权交易是期权稳健（

robust）套利原则失传的原因。而这

一稳健套利原则被金融学教授，如

Stoll（1969 年）重新发现。