酒企股价为何与业绩背离？
经济学理论框架中，价格围绕价值上下波动的规律是市场本质所在。将这条规律应用到资
本市场，大家自然认为上市公司的业绩是决定股价的根本。但现实中我们看到，业绩与股价
相背离的现象频频出现：有些公司业绩大幅提升，股价却反应平平；有些公司盈利不佳甚
至亏损，股价却可能冲上新高。
等酒类龙头企业似乎也无法逃离这个怪圈。以刚刚过去的
2012 年为例，前三季度三家公司净利润同比增速分别为 62%、59%和 47%（年报尚未公
布），全年股价涨幅却为
-13%、-12%和-2%。这不禁令人思考，价值规律在股市中是否仍然
适用？造成股价与业绩相背离的原因究竟为何？
一般来说，估算企业价值的常见方法有两种——绝对估值法和相对估值法。绝对估值法是
将未来年度的预计现金流进行折现汇总，计算出当前的价值。它包括自由现金流折现法和股
利折现法。由于估计未来年度现金流较为复杂，因而相对估值法更为通俗常用。相对估值是
通过其他公司的价格用来作为目标公司定价的依据，其中最常用的便是市盈率倍数法。
市盈率倍数法的核心估值公式为：公司价格（ P）=每股收益（EPS）X 市盈率倍数
（
P/E），其中的市盈率倍数一般通过选择一组可比公司，并计算出可比公司的市盈率平均
数得到。如此看来，酒企每股收益表现优异，而股价仅小幅上升甚至不升反降的原因也就清
晰了，那就是市盈率下降所致。
每股收益与市盈率之间的关系共分为四种：同升、同降、或者一升一降。两者同升或同降的
状态即为著名的
“戴维斯双杀效应”或者“戴维斯双击策略”。它的核心思想是市盈率的安全边
际会随着市场的调整而进行自我调节，因为市盈率在很大程度上受投资者预期影响，并且
它的变化与上市公司股价之间存在多倍的放大效应。举一个经典案例，巴菲特早在
2003 年
看重了中石油稳健经营和较强的盈利能力，便以
1.2～1.6 港元买入中石油股票，而当时的
市盈率仅为
3.4。随着国际原油价格飙升、牛市持续，2007 年中石油的市盈率涨了近 6 倍，股
票市值更是增长
10 倍之多。
而对于每股收益下降、市盈率上升的企业，会更多地呈现出高成长特征，我们通过亚马逊
的发展历程便可得见。亚马逊在
1995～2002 年间，虽然收入年均复合增长高达 206%，但营
业利润却一直处于亏损状态，
2003 年至今利润率也仅保持在 4%～5%之间，市盈率从 50 倍
翻至
100 倍，并在 2011 年 10 月创下 177 倍的最高记录，可见资本市场对亚马逊的追捧通
过市盈率变化得到了很好地体现。
面对当今白酒上市公司每股收益与市盈率相背离的现状，想要提升股价，从最简单的逻
辑着手，便是提高市盈率。应该承认，近年来产能过剩、竞争加剧、塑化剂问题等行业因素抑
制了白酒上市公司的市盈率水平。但除了行业因素之外，酒企自身又该如何提高市盈率呢？
我们不妨借鉴一下投资大师菲利普
·费舍《寻找优良普通股的十五个原则》中的一些观点，比
如：
公司是否拥有高于平均水平的销售团队？
公司是否具备出色的劳动和人事关系？
公司是否具有良好的行政关系？
公司的管理是否有层次？
公司在成本分析和财务控制方面做得有多好？
公司是否具有一个毋庸置疑的诚实管理层？
……
除此之外，树立良好的社会形象、信息透明化、真正做到“安全生产”和“消费者至上”，承
担起应尽的社会责任也是正确引导市场预期的正道所在。