亚洲金融危机和风险管理的应用

众多商业文献对亚洲金融危机都进行了大量的讨论。本文试图通过回顾危机的发展过程并探寻其起
因、影响和 IMF 在其中所起的作用，运用历史数据和国际金融基本理论来进一步理解和分析这场危

机。在清楚了这场危机的实质之后，本文介绍了诸如 VAR 这类风险管理技术，并讨论了在亚洲市场

上运用这些风险管理技术的可能性。最后，我们探讨了在未被开发的中国市场上进行风险管理的可

 

能途径。

 

　　一、亚洲危机及其发展过程

　　Chart 1：15

 

个国家的名义汇率指数

　　在 20 世纪 90 年代的繁荣时期，南韩公司从海外银行和金融机构中借到了大约 1200 亿美元，

泰国借了 790 亿美元，中国借了 710 亿美元，而指望在建完世界上最高的双塔（危机开始前刚好完

工）后就开始着手建成东南亚硅谷的宏伟计划的马来西亚则借到了 690 亿美元，随着美元币值上涨

超过前两年(Chart1)，将本币与美元挂钩的一些国家的出口产品价格也同样上涨。突然之间，像韩

国汽车、泰国的服装这类产品的生产比在中国进行租赁经营的美日制造商生产同类产品成本要高得

多。但这并没有阻止韩日建立起年产 5 百万辆小汽车的生产能力（是韩国国内汽车市场容量的 10

倍）。也没有阻止泰国修建起空无一人而锃新发亮的办公大楼。同样，它也没有阻止西方国家借给

 

这些国家更多的钱，因为毕竟他们是公认的新千年的一个巨大的新兴市场。

　　去年夏天泡沫开始破灭并迅速演变成了一场典型的市场恐慌。货币投机者大量抛售泰铢、印尼

比索、韩元，这些国家的政府动用了数十亿美元的外汇储备拼命想抵消其影响以维持本币对美元的
联系汇率。但他们失败了。失去了政府的支撑，这些货币币值直线下跌，跌幅达 70%甚或更多。

（Exhibit1）突然之间，一些以本币盈利而以美元归还债务的国内银行和制造商发现随着其业务经

营日益困难以至停顿，他们的外债也严重膨胀了。一小串破产演变成了普遍的趋势。其中典型的牺

牲者就是所谓的四大证券公司之一的 Yamaichi，于 11 月底破产。如果 Nikki 股市价格持续下跌的

 

话，日本的银行就要承受更大的压力，这可能会耗尽它们积累的全部储蓄。

　　亚洲危机严重打击了马来西亚、印尼、菲律宾、南韩和日本。许多经济学家认为东南亚的问题
是世界级金融危机的标志，影响深远。比如，亚洲危机在 1998 年头三个星期里带给美国股票债券

承购人的不仅仅是一场惊吓：市场上没有一笔初始发行。虽然到二月初时这一停滞状态有所改善，
采用高技术经营业务的银行家们仍然焦躁不安-------亚洲危机对金融业的影响比一般刊物描述的要严

 

重，而在接下来的一两个季度中其严重性可能都还不能真正感受到。

 

　　二、起因和影响

　　亚洲从其繁荣中突然跌落，谁应对此负责？严重打击亚太经济的金融危机是否完全阻止了外国

 

投资的流入？

　　显然，亚洲的一些以为自身的使命就是要管理运行世界上最有力的经济体的领导人是这场经济
灾难的主要肇事者。年复一年他们都在调配致命的金融鸡尾酒，他们指示国内的银行向他们所偏好

的项目贷出成百万上亿的美元，而对自身滋生的腐败现象却视而不见，他们不断吸引着看似源源无
尽的价格低廉的海外资本流入，并且强令工业不惜以一切代价去占有汽车、微电子产品方面的市场

 

份额。

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　　为什么没有一个人看到危机的来临？可能的原因就是投资者

尤其是美国投资者

太专注

于个人业务而对于商业上和政治上的现实却无暇顾及。投资者低估了风险，他们相信亚洲经济已经

 

发展到了足够大而不会出现危机的地步。

　　事实上，亚洲货币大幅贬值是其经常项目长期持续逆差和泰国、印尼、马来西亚、菲律宾诸国

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企图维持本币与美元的固定联系汇率的这一错误导向的必然结果。泰国的经常项目逆差

其贸易

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逆差和外债利息的总和

从 1990 年以来就已经超出了泰国 GDP 的 4%，表明泰国每年必须要吸

引到同样数量的资本流入以弥补其缺口。当外国债权人和国内投资者确认债务人将无法承受其债务