浅谈企业资产证券化融资相关财务风险

    【摘要】 次贷危机使世界各国开始重新审视资产证券化这种创新的金融工具，有的国家认
为资产证券化是导致这次危机的罪魁祸首。文章希望通过对中集集团资产证券化案例的分析，
揭示资产证券化的一些弊端及其可能导致资产证券化相关各方财务风险的原因，进而提出
防范方案，以使资产证券化体系趋于完善。
　　【关键词】

 资产证券化； 财务风险； 信用评级

　　　次贷危机使世界各国开始重新审视资产证券化这种创新的金融工具，有的国家甚至
对其有效性产生了强烈怀疑，认为资产证券化是导致这次次贷危机的罪魁祸首。诚然，资产
证券化存在着它内在的弊端。
　　　一、中集集团背景资料　　
　　

2000 年 3 月，中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为 8 000 万美元的应收账款证

券化项目协议。此次协议有效期限为

3 年。在 3 年内，凡中集集团发生的应收账款，都可以

出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商
业票据，总发行金额不超过

8 000 万美元。在此期间，荷兰银行将发行票据所得资金支付给

中集集团，中集集团的债务人则将应付款项交给约定的信托人，由该信托人履行收款人职
责。而商业票据的投资者可以获得高出伦敦同业拆借市场利息率

1%的利息。

　　中集集团资产证券化项目的基本流程：
　　

1.中集集团首先要把上亿美元的应收账款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，

挑选优良的应收账款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集集团向所有客户
说明

ABCP 融资方式的付款要求，令其应付款项在某一日付至海外 SPV（特别目的公司）

账户。中集集团仍然履行所有针对客户的义务和责任。

SPV 再将全部应收账款出售给 TAPCO

公司（

TAPCO 公司是国际票据市场上享有良好声誉的资产购买公司）。由 TAPCO 公司在商

业票据（

CP）市场上向投资者发行 CP。

　　

6.TAPCO 从 CP 市场上获得资金并付给 SPV，SPV 又将资金付至中集集团设于经国家

外管局批准的专用账户。
　　项目完成后，中集集团只需花两周时间，就可获得本应

138 天才能收回的现金。作为服

务方的荷兰银行可收取

200 多万美元的费用。

　　　二、中集集团资产证券化相关方财务风险分析　　
　　（一）可能导致财务风险的主要交易环节分析
　　

1.设立特设信托机构环节

　　特设信托机构是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊机构，它是资产证券化
运作的名义主体。在本案例中，荷兰银行就是为了完成中集集团本次资产证券化的特殊信托
机构。该信托机构必须和中集集团（证券化资产销售方）没有关联关系，这是为了使证券化
资产和中集集团的其他资产达到风险隔离的目的。该信托机构购买资产证券化权益受益人销
售给它的资产组合，并负责对该资产组合进行管理，以确保到期本金及利息按时支付。然而
中集集团仍然承担着对客户的支付责任，因此它与信托机构仍然有利益上的关联，没能保
持应有的独立性。这是导致证券化相关方财务风险的原因之一。　　金融资产出售环节
　　金融资产的出售必须是

“真实销售”，以保证买方在特殊情况下拥有强制性处置资产的

权利。通过

“真实销售”以实现“风险隔离”，即特设机构对委托管理资产的权益将不会因发

起人的破产而丧失。中集集团某子公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出售给
特设信托机构，中集集团对该资产不再拥有所有权。但是中集集团仍然需要对客户承担责任，
当资产池中资产产生的现金流量不足以支付到期债券的本金和利息时中集集团负有法律上
的补足责任。因此该证券化资产没有实现真实出售，相关风险没有实现转移。信用增级环节