发现股票的内在投资价值

投资股票不等于投资企业。不一定绩优企业股票就有投资价值。因为企业的内在价值不

等于股票的内在价值

,更不等于股票的投资价值。也许绩优企业的股价已过分反映了它们的

业绩

,市场价格可能已经高于其股票内在价值了。同理,不一定绩差企业股票就没有投资价值。

　　但值得注意的是

,最有投资价值的公司中很少有亏损的,投资者需慎投亏损企业股票,这

也是本表中没有包括

ST、PT 股票的一个原因。

　　一切金融问题

,最终都可以归结为制度问题和技术问题（主要是定价问题）。因此,资本

资产定价

,尤其是其中的股票定价,受到国内外广泛的重视。中国的证券市场结构决定了可以

利用定价技术在其中进行大量的无风险套利活动。为了培养中国证券市场的价值投资理念

特将我们的投资理念、定价模型、定价结果做粗浅介绍。　

　　中国的证券市场结构决定了其存在大量套利机会

　　与西方国家相比

,中国证券市场的效率要低得多,主要表现在：（1）交易费用较高。我国

目前股票买卖的交易成本为交易额的

1.5％左右（散户高达 1.7093％）,据统计,我国是世界

股票交易成本最高的国家之一。在西方发达国家

,做市商买国债与卖国债的报价之差只有

0.5‰,其交易成本大概只有中国的四分之一。（2）证券价格波动率较大。中国 2000 年 1 月 4

日至

6 月 5 日五个券种的国债（696、896、9704、9905、9908）平均年波动率为 6.7493％,西方

国债市场价格年波动率一般在

1.8％左右。中国同期股票市场价格的年波动率为 74.6732％,

也高于西方成熟证券市场股价的年波动率（

20％左右）。（3）投资理念不够成熟。中国证券

市场上

,无论是个人投资者,还是机构投资者,投资理念都不够成熟。个人投资者的换手率太高,

投机、跟庄、听消息的观念占上风

,机构投资者（如基金管理公司）没有自觉地区分投资股票

与投资企业

,结果选中的一般是绩优、朝阳行业的上市公司的股票,而且这些股票不一定有投

资价值。

　　正由于中国证券市场的效率较低

,决定了中国证券市场上的套利机会要比西方发达国家

多得多。但由于投资理念不成熟

,据统计,1999 年中国股票市场有 83％的投资者净亏损,有 8％

的投资者投资收益率低于一年期储蓄存款利率

,只有 7％的投资者真正取得了盈利,且这 7％

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