利率市场化对证券市场的影响分析
利率机制改革是我国一系列市场化改革中较滞后的一环。随着经济增长和结构调整的变
化，利率改革的条件逐渐成熟，进一步推进改革的呼声也越来越高。国内方面，利率改革的
滞后已经成为其他改革推进和绩效发挥的制约因素；外部方面，加入
WTO 意味着金融业
必须在
5 年内完全开放。面临国内外双重压力，我国政府决定在 3 年内完成利率的市场化改
革。利率放开的顺序是：从贷款利率到存款利率，从农村到城市，从股份制商业银行到国有
银行。这是对利率市场化改革首次提出的包括明确的步骤和时间跨度的方案。
目前，改革已经有了实质性的推进。中国人民银行决定从
2000 年 9 月 21 日开始，改变
我国现行外币利率管理体制。其主要内容是：由金融机构自行确定各种外币贷款利率；
300
万（含
300 万）美元以上或等值其他外币的大额外币存款利率水平由金融机构与客户协商
确定；
300 万美元以下的小额存款利率水平由中国银行业协会统一制定。根据改革的进程安
排，下一步放开的将是贷款利率，并且改革将最终实现由商业银行自主决定贷款利率。如果
说放开外币利率只是小试牛刀，那么放开存贷款利率则是大动干戈，必然会对整个金融市
场格局的变动产生深远影响。因此在今后几年内，利率改革将是金融改革的持续热点。本文
着眼于利率市场化将对证券市场产生的影响，目的在于为市场参与者的决策提供判断依据。
影响利率走势的因素
一、宏观经济因素分析
决定一国均衡利率水平的基础是社会长期平均利润率。虽然我国企业的平均收益率没有
准确的统计数据，但
1990 年中后期以来，随着经济从短缺走向过剩，企业的平均利率水平
较经济高速增长期下滑是毋庸置疑的事实。今年上市公司的中报反映企业的平均净资产收益
率只有
4%，全年约在 8%左右，而目前一年期的贷款利率只有 5.85%.这一点反映了贷款利
率放开后市场均衡利率水平不会过度上升。利率水平又受到经济周期波动的影响，我国经济
目前正逐渐走出谷底，因此从中期来看，均衡利率将略有攀升。宏观经济因素还包括中央银
行的货币政策、国际市场利率水平等，下文将详细说明。
1.社会资金供需状况
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