金融风险研究的新视野

    金融风险是在金融活动过程中产生和发展的，在其发展过程中具有很强的传导性，亦即
金融风险通过不同的渠道和路径传导到真实经济领域，从而对经济的发展产生影响。金融危
机是金融风险的累积和爆发，是金融风险的极端表现，体现了金融风险的

“极限效应”，是

金融活动中的可能损失转化为现实的损失。

20 世纪 80 年代以来爆发的金融危机都发生了不

同程度的传导，如

1987 年的美国股市危机引发了世界性的股市风潮；1994 年墨西哥的国

际收支危机不仅使墨西哥自身经济受到重创，还累及到整个拉美地区的金融市场，甚至也
波及到亚洲、中东欧及全球的金融市场：而

1997 年的东南亚金融危机首先在泰国爆发，随

后传染到东亚、东南亚、亚洲，再到俄罗斯、欧美甚至全球。

2007 年美国次贷危机的爆发，到

2008 年 9 月演变为席卷全球的金融风暴，传染范围之广、程度之深可以说达到了极致。张志
英博士的《金融风险传导机理》一书，较为全面、系统地研究了金融风险传导的整个过程，分
析了传导的构成要素，主要突破与创新体现在以下几个方面：

 

　　

 

　　第一，不落窠臼

 

　　

 

　　该书首次将货币市场、债券市场、外汇市场和股票市场之间的风险传导进行了实证研究，
并分析了这些市场之间波动传导的时间、传导的强度等。作者认为，给某个金融市场一个冲
击

(波动)，会传导给其它的金融市场，但金融市场波动的传导均存在一定的时滞。其他学者

虽然也曾分析过金融市场之间的风险传导，但被考察的对象主要是股票市场，包括中国的
股票市场和国际证券市场，对货币市场、外汇市场和债券市场未曾涉及，该书在金融市场风
险传导的研究范围上有所突破。另外，在实证分析的方法上，作者尝试了

VECM 模型和

GARCH 模型，不仅探究了我国金融市场内部、金融市场之间的风险传导，还检验了金融市
场内部的联动关系，在实证研究的方法上可谓是一种创新。

 

　　

 

　　第二，多视角研究

 

　　

 

　　该书从金融自由化程度不高和基于完全自由化的角度探寻了金融风险的传导机制，探
讨了金融风险传导的路径和载体。在以往分析金融危机传导的相关文献中，多是从金融危机
的传导渠道进行研究，如金融渠道、贸易渠道、政治渠道等；而该书则从风险传导的路径和
载体角度进行研究，亦即金融风险通过何种路径、借助何种载体进行传导，从而对金融风险
何时传导、以何种方式传导、传导的方向、传导的结果等整个传导过程有一个清晰的认识。进
而抽象出其一般原理，汇总其传导机制，并对金融风险的研究提供了新视野。作者认为，金
融风险产生后会在金融体系内部进行传导，所以防止金融风险的传导就可以避免金融危机
的爆发。然而，随着金融创新及金融自由化程度的不断加深，金融危机的爆发将更加频繁。
因此，在金融自由化进程中，还要时刻提防金融创新、衍生金融工具带来的新风险。美国次
债危机的本质就是金融创新过度及滥用衍生金融工具的结果。

 

　　

 

　　第三，严谨、可靠

 

　　

 

　　该书将规范研究与实证研究相结合，既体现了规范研究的严谨，又彰显了实证研究的
可靠。在理论方法上，该书运用金融体系内在脆弱性理论、货币主义学派的金融脆弱性理论
及借贷双方的信息不对称理论剖析了金融风险的成因；运用货币政策传导机制、金融市场的
关联性及波动传导等传导理论阐释金融风险的传导；运用行为金融学理论解释了金融市场