养老保险基金与资本市场

 　

　

 在西方国家，一直盛行着

“养老金计划就是资本市场”的说法，尽管这个说法比较绝对，

但它却体现着养老保险基金与资本市场的休戚相关。在当今世界各国社会保障都遇到不同程
度的障碍的时候，深化养老保险基金与资本市场的联系和它们之间的运作，是扭转这一逆
势的必由之路。

　　一

 养老保险基金与资本市场

　　世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保险基金还是企业私营保
险基金，相当比例都投放到资本市场中去。正是这些不断增长的养老保险基金刺激了资本市
场的发展，而资本市场的发展又使养老保险基金得以成功运作。资本市场越发达将使得投资
效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越快。

　　与欧洲、日本和亚洲发展中国家相比，美国的储蓄率和投资率都比较低，但由于它拥有
世界上效率最高的资本市场，所以能够资本配置到生产效率最高的程度，从而获得很高的
回报，也就产生了

“一本万利”的效果。在美国和英国，其保险公司的资产和养老保险基金就

占了上市股份的

50％，由此证明，这是世界上两股最成熟、最有效、最有竞争力的金融力量。

　　

1．具有相当规模的养老保险基金成为资本市场的主导力量。目前，规模庞大的养老金

保险基金资产已经成为资本市场的主导力量，它对资本市场有着巨大的支撑作用。养老保险
基金资产的规模取决于一国人口的年龄结构、养老金数额、缴费比率和获得的投资收益。从目
前看，各国养老保险基金由于存蓄时限长，老龄化日趋严重，因此，其资产都具有了相当
的规模。一般来说，那些养老金已经增长到占其国内生产总值相当比例的国家，通常也是那
些具有规模较大、效率较高的资本的国家。这种情况在欧洲表现得尤为突出，无一例外。养老
金在金融市场中所起的作用已经远远超过这些国家一定的经济规模所能起到的作用。资本市
场在经济中能够发挥最大作用，就在于它能为长期债券、股本和风险资本提供出路。这些是
经济增长的重要推动力，而养老保险基金对实现这一过程则起着重要的作用。

　　

2．资本市场促进了养老保险基金的积累。养老保险基金能够得到快速的积累，这是当

前各国养老社会保险体制改革一个重点关注的问题。尤其是由政府保险转向基金积累制的国
家，特别是发展中国家，它们本身的经济基础薄弱，人口老龄化严重，资本市场又不发达
再加之长期以来养老社会保险没有走向市场化，因此，在转向基金制时，养老金保险基金
是否能够达到快速积累，是关系到养老保险制度改革能否成功的关键环节。这可以新加坡为
例，自实现中央公积金制度后，借助资本市场，其中央公积金的资产从

1976 年占国内生产

总值的

28％上升到 1996 年的 52％；再如马来西亚，其养老金资产从 1980 年占国内生产总

值的

18％增至 1996 年的 38％。正是养老保险基金的快速积累，为资本市场的有效运作增强

了活力。

　　要使养老金基金能够以最有效的方式来经营其资产，资本市场就得在规模、广度和手段
的多样性方面适合于养老基金的需要。在积累期间，资本市场和养老金基金的管理都将发生
不断的变化。值得特别注意的是，养老金基金的存在，需要有与风险水平相适应的高于通货
膨胀率的投资回报，至少大体等于平均工资的增长率。否则，养老金和资本市场发展之间的