CEO 薪酬方案是否具有合适的激励性?

董事会、股东和记者们经常研究首席执行官的年度薪酬方案，看是否提供了合适的激励来提
高股东价值。但是很少有人考虑另一个关键问题：多年来首席执行官来自股票和股票期权的
薪酬是如何影响管理层决策的？我们的调研显示，美国大多数首席执行官对此类累计财富
的影响可能超过每年的薪酬。董事会在评估高管层薪酬风险结构和激励方式如何和公司战略
挂钩时，需要引起足够的重视。

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 http://www.xzbu.com/3/view-3606011.htm

　　

2006 年以来，在美国证券交易署的代理报表中可以找到大量高管层持有股权和股权期

权的数据，提供了足够的数据进行详细研究。我们将首席执行官的财富定义为一位高管在某
家公司持有的股票期权的总价值和预期价值。不包括公司股票之外的个人财富（这一般不公
开披露）。通过斯克尔斯期权定价模型对股票期权进行定价，剩余期限的价值打

7 折，以补

偿可能的早期套现，终止或基于去年实际业绩的波动。在规模前

20%的上市公司中，首席执

行官的累计财富中位数是其薪资中位数的九倍。我们还追踪了股价变化时首席执行官财富变
化的百分比。结果显示：股价如果上涨

50%，预计获得财富相当于每年薪资的六倍。小公司

的总薪酬水平较低，其首席执行官累计财富和收入的比例，股价上涨带来的财富增长对收
入的比例，也稍微低一些。
　　这一结果大体反映了多数公司薪资结构中股票期权提供的激励效果，并凸显了为让首
席执行官做出的战略和投资决策能够增加股东价值，为其提供的大量物质奖励。我们的数据
同时显示，即使是直接竞争的公司，财富效应以及鼓励首席执行官承担的风险水平差异很
大，尚不清楚这属有意为之，还是偶然发生。每年以不同价格发放的股票期权，或高于或低
于目前股价，首席执行官获得的股票和期权的累计价值，与董事会最初设想的完全不同。
　　通过

“凸性”比较薪资结构

　　一种可行的评估方法是根据公司股价绘制首席执行官财富的变化，并观察其薪酬曲线
的形状（凸性）。如果首席执行官的报酬组合仅包括股票，这将随股价变化进行上下波动。
我们将其称作低凸性。如果首席执行官的报酬组合包括大量股票期权，尤其是多种价外期权，
报酬曲线变得较陡（高凸性）。这种凸性报酬结构让首席执行官拥有更多财务动力，承担高
回报高风险的投资。因为一旦成功，他们将获得很大的收益。进行这些分析，董事会可以将
首席执行官的报酬结构和直接竞争对手进行对标，确定激励结构是否和行业的其他领先企
业同样有竞争力。
　　以零售时装行业（图

1）中两家竞争对手的首席执行官为例。股票价格 100%的增长让

一家公司首席执行官的财富增加了

102%，另一家公司提供更丰富的股票期权，报酬曲线更

大，相应增幅达到

190%，这种薪酬结构可能鼓励承担更多风险。由于两家公司面临着不同

的战略机遇和挑战，两种薪酬结构可能都算合理。也可能这是股票期权发放时机和市场总体
表现造成的结果。或者是两家公司面临类似的市场机遇，而董事会没有想好合适的激励方式。

　　同样我们发现，一家受监管公共事业企业的首席执行官的薪酬凸性为

1.00（股价 100%

的增加导致财富增长

100%），而另外一家公共事业企业首席执行官的薪资凸性为 1.51。了

解这两家公司薪资结构后，可以帮助董事会成员决定受监管企业承受的合适风险水平。
　　波动反映了风险
　　我们进一步研究，根据股价波动性绘制首席执行官的预期财富变化。这一细节可以帮助
董事会明确鼓励承担风险的程度。
　　这项分析旨在研究股票期权和股票红利的激励效果。如果首席执行官的投资组合主要是