内生性视角下的股权结构、资本结构与公司绩效关系研究

内容摘要：公司治理的存在是为了防范与降低代理成本，建立对公司管理和监督的机制，
实现股东价值的最大化，因此，完善的公司治理体系是提升公司运作和

 绩效的有效保证。

本文选取

2005 年至 2009 年我国上市公司面板数据，通过构建联立方程模型，利用二阶段

最小二乘法（

2SLS）研究内生性视角下的股权 结构、资本结构与公司绩效三者之间的联立

影响关系。

 

关键词：股权结构

 资本结构 公司绩效 联立方程模型 二阶段最小二乘法 

公司为了在竞争日趋激烈的市场上提升公司绩效，实现价值最大化，一般会聘请职业经理
人负责公司的经营管理。但在经营管理过程中，经理人在自利

 动机驱使下追求个人效用最

大化的经营目标，往往与股东和债权人所追求的财富价值最大化目标发生背离，导致公司
经营权与所有权分离现象越来越严重。为使公司

 价值最大化，公司必须选择最合适的管理

层持股比例及资产负债率，以此降低代理成本，提高公司绩效。另一方面，资本结构在公司
治理中的作用表现为，它决定公

 司控制权在股东和债权人之间的配置，决定股权约束的选

择与配置，涉及对职业经理人的激励、约束方式和强度的选择，进而影响公司股票价格。因
此，资本结构与

 公司治理密切相关，通过对资本结构的优化可以实现对公司绩效的有效提

升。

 

研究设计

 

（一）研究假设

 

本文以管理层持股比例衡量股权结构，以资产负债率衡量资本结构，探讨股权结构、资本结
构与公司绩效三者之间的联立影响关系，并提出相应研究假设：

 

H1：公司绩效与管理层持股比例呈正相关关系； 
H2：资产负债率与管理层持股比例呈负相关关系； 
H3：公司绩效与资产负债率呈负相关关系； 
H4：管理层持股比例与资产负债率呈负相关关系； 
H5：管理层持股比例与公司绩效呈正相关关系； 
H6：负债比例与公司绩效呈负相关关系。 
（二）样本选取与数据来源

 

本文选取沪深两市上市公司为研究对象，以

2005 到 2009 年为研究区间，根据本文研究方

法并借鉴其他学者的通常做法，对上市公司按照以下原

 则进行筛选：选取上市年限较长且

具有完整

5 个会计年度的股权结构资料与财务报表资料的公司；剔除银行、保险及证券等金

融公司；剔除连续亏损的上市公司或财

 务状况处于异常的公司；剔除数据缺失和数据混乱

的上市公司；剔除各变量数据极端值公司。按照上述原则进行选取，最终得到

563 个样本公

司。本文研究数据主

 要来自于沪深交易所网站和中国股票市场交易数据库（CSMAR），使

用

SPSS、Excel 等统计软件进行实证研究。 

（三）模型构建和变量定义

 

在联立方程模型中，因每个方程中的解释变量都包含其他方程的内生变量，即存在内生性
问题，因此不能直接使用普通最小二乘法。因为普通最小二乘

 法的基本假设为解释变量是

固定的，且误差项相互独立，因此若采用普通最小二乘法，其参数估计值将产生联立方程
式偏误。因此，本文利用二阶段最小二乘法来探

 讨股权结构、资本结构与公司绩效三者之间

的联立影响，并构建联立方程模型如下：

 

Insider=α0+β1Tobin’s q+β2Debt+β3Size+β4Inst+β5R&D+ε 
Debt=α0+β1Tobin’s q+β2Insider +β3Inst +β4R&D +β5Fixed+β6Growth +ε 
Tobin’s q=α0+β1Insider+β2Debt+β3Size+β4Inst+β5R&D+β6Dividend+β7Growth +ε