第四节 金融期货的价值分析

金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。在合约

中对有关交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等都有标准化的条款规定。金融

期货的标的物包括各种金融工具，比如股票、外汇、利率等。

4.1.1  金融期货的理论价格

由于期货合约是联系现在和将来之间的一种合约，因此期货价格反映的是市场对现货价格

未来的预期。在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格与现货价格具有稳定的关系，

即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的成本，，也成为持有成

本。理论上，期货价格有可能高于、等于或低于相应的现货金融工具，现货价格与期货价

格之差成为基差，在期货合约到期之前，基差可能为正值，也可能为负值。期货合约临近

到期时，期货价格趋同于现货价格，基差消失。

     我们用一复利公式表述期货的理论价格。设 t 为现在时刻，T 为期货合约的到期日， 

t

S

为现货的当前价格，则期货的理论价格

t

F

为：

(

)(

)

r q T t

t

t

F

S e

-

-

=

式中：

r-------无风险利率；

      q------连续的红利支付率；

     （T-t）--------从

t

时刻持有到

T 时刻。

4.1.2  影响金融期货价格的主要因素

从

4.1.1 节公式可以看出，影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。在期

货市场上，由于持有现货的成本和时间价值是无法预先确定的，比如影响现货金融工具价

格的各种因素、市场上的供求关系、利率的变化等都会对持有成本和时间价值产生影响，

因此，期货合约的理论价格实际上还是一个估计值。在期货市场上，金融期货的市场价格

与其理论价格不完全一致，期货市场价格总是围绕着理论价格而波动。期货市场价格的变

动与现货价格的变动之间也不总是一致的，影响期货价格的因素比影响现货价格的因素要

多得多，主要有市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关

系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。