证券分析师的羊群行为研究

    摘要：羊群行为是目前越来越被关注的一种心理现象，它的出现对众多研究领域都产生
了深远的影响。在经济学领域，人们在群体的压力下往往放弃自己原来的主见而追随大流，
这种从众

(羊群)的心理对传统经济学“理性的经济人”假说构成了极大挑战。本文以证券市场

上证券分析师中的羊群行为为研究对象，并针对羊群行为无法捕捉、难以量化的研究难点，
提出羊群行为与分析师个性特征之间的量化回归模型，对深入探讨在证券分析师群体中羊
群行为的成因以及证券分析师的羊群或冒险的预测对证券市场信息传递效率的作用和市场
有效性程度的提高具有重要的理论和实践意义。

 

　　关键词：证券分析师；羊群行为；羊群预测；冒险预测；研究

 

　　

 

　　一、引言

 

　　

 

　　羊群行为作为一种心理现象，早在

20 世纪 30 年代就由经济学家凯恩斯提出，并由

Shirif(1935)和 Asch(1952)对其从社会心理学的角度用实证证实，指的是个人的观念与心理
在社会群体的引导或压力下发生改变，从而放弃自身原有的主见而向着与大多数人一致的
方向变化的趋势。

[1] 

　　在

20 世纪 80 年代以前，只有少数理论研究人员在不同领域的研究中真正将羊群或从

众心理、社会压力与传染等问题结合进来，而目前对羊群行为的研究已经受到了越来越多的
重视，并对众多的研究领域产生了深远的影响。如在证券市场中可用来解释证券市场的异常
波动与市场泡沫的形成机制，在其他存在群体行为的环境中羊群行为也极具应用价值，如
厂商销售产品、组织进行的小组决策、地区招商引资、银行挤兑、人才积聚等等。

[2] 

　　证券分析师是证券市场上的重要组成部分，主要由分布在各个专业金融机构的

“行业分

析师

”、“公司分析师”、“策略分析师”等组成，他们在执业过程中的羊群行为是否存在以及程

度如何对证券市场的效率将产生重要的影响。目前国内对这一领域的研究还相当匮乏，本文
以证券分析师为研究对象，从社会群体心理的角度出发对证券分析师在预测中的羊群行为
和非羊群

(大胆冒尖)行为进行了分析，提出了其量化的方法以及与分析师个性特征有关的

回归模型。

 

　　

 

　　二、国内外研究现状

 

　　

 

　　证券分析师群体作为证券市场的一个组成部分，与投资者群体之间相互联系紧密，但
又存在较大的不同。

Hong、Kubik 和 Solomon 认为最明显的区别在于分析师之间羊群行为的

主要动因是基于对自身从业声誉和长期执业生涯的考虑，因此更倾向于和其他分析师保持
一致，羊群行为程度应该较投资者更强。

 

　　

Welch 研究了证券分析师的羊群行为，发现分析师对大众认可(ordinary consensus)的股

票的推荐倾向为

0.13，对以经纪人能力为权重确定的股票(broker-quality weighted)的推荐倾

向为

0.1，对以时间为权数确定的股票的推荐倾向为 0.13。这说明证券分析师有一种潜在的

想和大众保持一致的心理倾向。

 

　　相比起经验不够丰富的分析师，有经验的分析师往往更倾向于提供冒险的预测而且更
不容易被解雇

(Hong，Kubik and Solomon， 2000)，至于预测的冒险性和分析师的其他特性

之间的关系则还有待进一步研究。

[3]有理论推断，对自身职业的关注和分析师的自我评价

能力决定了预测的冒险性，因此，

Michael B・Clement 和 Senyo Y・Tse 将研究重点放在了