【摘要】证券市场上不同证券的收益常常协同变化。传统观点认为基础价值的协同性决定

收益协同性，行为金融理论认为交易诱导协同性。本文以

2002 年 7 月～2006 年 11 月间上证

180 指数 7 次调整事件为研究对象，利用回归分析实证发现：国内市场存在收益协同性，交

易行为产生收益协同性。本文将行为金融学的最新成果应用于中国的研究中，对证券间收益

协同性进行了较为系统和深入的探讨。

 

　　【关键词】收益协同性

 行为金融 上证 180 指数 

　　

 

　　一、引言

 

　　

 

　　资产收益在某种经济或心理因素支配下的共同变化称为协同性（

Comovement）。协同性

经常出现在一些具有某种共性的证券中，如小公司股票、行业板块、指数样本股都有可能发

生不同程度的协同性。传统理论以

Fama 的有效市场假说和 Sharpe 的资本资产定价模型为代

表，认为收益协同性反应基础价值的协同性。理论和实证表明基础价值协同性观点能解释一

些收益共同变化的现象。然而，某些证券的基本面根本不相关，为什么它们的收益会协同变

化呢？例如，对于小市值股票、封闭式基金、指数样本股出现的协同性，基础价值协同性难

以给出令人满意的解释，这就促使学界去探寻基本面之外的影响因素，

20 世纪 80～ 90 年代

兴起的行为金融理论提供了新的解释。

 

　　本文的目的在于通过理论分析和实证检验，对中国证券市场的收益协同性进行较为系

统的探讨，论证交易行为是收益协同变化的重要原因。

 

　　

 

　　二、文献综述

 

　　

 

　　国外学者从不同角度提出各种不同于基础价值协同性的观点。

Fama 和 French (1995) 研

究收益率的三因素模型，发现某些证券收益的协同性与基础价值的协同性无关。

 

　　随着行为金融学的兴起和发展，

Delong 和 Shleifer（1990）等人提出了噪声交易者模型

(DSSW 模型)，认为套利受到限制，噪声交易者风险是系统性风险，并且将对股价产生长期

均衡的影响，因此，在受到同样的噪声交易者情绪变化的影响时，基本面不相关的证券也

会出现协同性。

 

　　

Lee，Shleifer 和 Thaler (1991) 提出协同性的偏好理论：有些证券仅由部分特定的投资者

（如个人投资者）控制，随着风险偏好和情绪的变化，投资者改变所持风险资产的比例，

从而形成这些证券收益的共同因子。他们的理论适合解释小市值股票和封闭式基金的协同性，