保险公司互持次级债风险研究

    【摘要】近年来保险公司将发行次级债作为一种新兴的融资手段，尤其是保险公司之间互
相持有次级债的情况较多。本文分析了保险公司互相持有次级债面临的风险，并结合我国国
情提出了风险防范的建议。
　　【关键词】保险公司

 次级债 评级机构

　　一、引言
　　次级债是指

“保险公司为了弥补临时性或者阶段性资本不足，经批准募集、期限在五年

以上（含五年），且本金和利息的清偿顺序列于保单责任和其他负债之后、先于保险公司股
权资本的保险公司债务。

”

　　对于保险公司而言，发行次级债是一种有效提高自身偿付能力充足性的融资方法，也
是获得高收益率的投资途径。作为一种相对于权益资本来说成本较低的融资手段，保险公司
利用次级债来填补短期内的资金缺口，为其提高盈利能力赢得了宝贵时间，有效地提高保
险公司的偿付能力充足性，从而加强我国保险公司在国际市场的竞争力。
　　总体来看，我国保险公司普遍存在偿付能力压力，对融资需求日益扩大。据保监会公布
的数据显示，截至

2011 年底，保监会共批准了 66 家保险公司增资近 900 亿元，此融资规

模是

2010 年的 2.6 倍，可以看出近年来保险公司热衷于发行次级债的趋势。

　　二、保险公司互持次级债风险分析
　　（一）利率风险
　　市场利率的不稳定性一直是保险公司面临的重要风险之一。尤其是寿险公司，由于保单
具有长期性和储蓄性，若对利率的波动未采取及时的应对措施，很容易引发

“利差损”等经

营问题。考虑两家寿险公司互持对方发行的次级债，若宏观市场发生剧烈的未预期的利率变
化，双方的投资收益无法填补资金缺口，会引发杠杆型的连锁反应，导致保险行业的偿付
能力不足。
　　此外，若次级债的发行使用固定利率，那么对于市场利率的不确定性风险较小。但目前
市场上很多保险次级债在赎回阶段采用浮动利率，由于市场利率的不可控对于投资次级债
的保险公司更难进行风险管控，使得行业监控部门更难控制风险。
　　（二）偿付能力下降的风险
　　如果次级债发行方的偿付能力出现问题，次级债的账面价值只能以

90%作为其认可价

值，这样降低了持有方的资本质量，同样影响其偿付能力。从这个层面上看，整体保险行业
的风险由于互持次级债而升高，容易出现牵一发动全身，一荣俱荣一损俱损的局面。这样未
高度发达的保险市场，保险公司互持次级债容易引发多米诺骨牌效应，甚至波及到银行等
其他金融系统。
　　另外，次级债的本质决定了它只是一种短期内填补保险公司资金缺口的方式，并不能
从本质上解决公司的偿付能力不足这个问题。由于持有次级债是一种相对低成本的融资方式，
在短期内保险公司的资金不足问题从表面上得到掩盖。但由于次债并非自有资本，只能作为
一种缓解性的暂时性方法，并不能从根本上提升保险公司的资本质量。
　　（三）道德风险
　　由于保险公司之间互相持有次级债，双方都可以在账面上显示出更好的资本实力，来
满足相关监管部分的偿付能力要求。但这样一种方式类似与关联方交易，