中国黄金期货套期保值绩效实证分析

　摘要

:为了验证中国黄金期货套期保值绩效,文章利用协整检验分析黄金期货和现货价格之

间的均衡关系

,应用 GARCH 模型估算了黄金期货的最优套期保值比率;结果显示,当前中国

黄金期货和现货存在长期均衡关系

,市场的套期保值功能已经基本得到发挥;最后,根据实证

结果提出了进一步改进的政策建议。

 

　　关键词

:黄金期货;套期保值绩效;套期保值比率 

　　

 

　　

2008 年 1 月 9 日,黄金期货在上海期货交易所正式挂牌上市,国内第一个具有金融属性的

期货品种就此推出。至此

,央行行长周小川关于中国黄金市场“三个转变”的第二步已经成为

现实

,即从现货交易为主向期货交易为主转变。黄金期货的推出不但为投资者提供了全新的

投资品种

,而且也为黄金生产、经营和加工企业带来了最佳的黄金套期保值工具。一方面,黄金

期货推出已满两年

,市场套保功能是否得到有效发挥是一个值得研究的课题;另一方面,受市

场发育程度制约

,国内对于黄金期货的研究主要是定性研究,实证研究文献较少。因此,鉴于黄

金期货居于商品期货向金融期货过渡的关键地位

,分析黄金期货套期保值功能对期货市场的

发展有着一定的现实意义。

 

　　一、文献综述

 

　　为了反映套期保值功能绩效

,国外学者提出了多种套期保值比率的计算方法:Johnson 运

用 最 小 二 乘 法

(OLS) 将 期 货 与 现 货 价 格 差 分 数 据 作 线 性 回 归 分 析 实 现 最 小 方 差 拟

合

;Ederington 运用 OLS 法估算小麦等期货作了实证研究,认为套期比和套保绩效随套保期限

的延长而增加的结论

;Ghosh 认为期现价格的协整关系如果被忽略,OLS 法估计的套期保值比

率将被低估

,因此他根据协整理论提出了基于 ECM 的最优套期保值比率估算方法。上述研究

对套期保值理论的发展做出了贡献

,开辟了套期保值绩效的实证研究之路。 

　　国内学者对套期保值绩效的研究主要有

:花俊洲等人对期铜作了实证分析,认为上海期铜

套保是有效的

;王骏等人运用 OLS、B-VAR、ECM 和 EC-GARCH 模型对硬麦和大豆套保作实

证分析

,结果显示大豆套保优于硬麦套保 ;马超群等人以恒生指数期货(HIS)为样本检验了

OLS、OLS-CI、B-VAR 等六种不同方法在香港市场上的应用效果。上述研究通过不同方法对
期货市场的套期保值绩效作了实证研究

,为国内的期货理论研究做出了贡献。 

　　二、研究方法

 

　　中国黄金期货套期保值实证研究尚处于起步阶段

,本文旨在运用 GARCH 模型对黄金期

货套期保值绩效进行实证分析

,估算最优套期保值比率检验套期保值绩效,考察黄金期货市场

的套保功能是否充分发挥。

 

　　

(一)套期保值绩效的衡量指标 

　　套期保值绩效是衡量期货市场套期保值效果的指标

,即和没有开展套期保值时收益方差

相比

,开展套期保值后收益方差的减小程度,即收益方差越小,套期保值效果越好。设 Var(Ut)表

示未开展套期保值时的收益方差

,它等于现货头寸收益方差;Var(Ht)表示进行套期保值后的

收益方差

,Ht=ΔSt-hΔFt,可以分别表示为: 

　　

Var(Ut)=Var(ΔSt)  

①

　　

Var(Ht)=Var(ΔSt)+h2Var(ΔFt)-2hCov(ΔSt,ΔFt)  

②

　　整理得到套保绩效指标

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