行业月度投资组合研究报告/环保行业 

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投资概要：  

3 月投资逻辑与投资思路： 

我们认为 3 月份召开的全国“两会”将为环保行业带来明显的投资机会，主要是基于以下

原因： 

（1）环保行业属于公用事业，其发展会受到国家相关政策的影响，政府资金投入和政策

支持是推动环保行业发展的主要动力。 

（2）我国污水处理率和污水处理价格还有很大提升空间，我们预计未来污水处理产业的

年增长率约为 20%。 

（3）我国固废污染问题非常严重，加快固废处理已经迫在眉睫。我们认为固废处理产业

将迅猛发展，产业的年增长率将至少达到 30%。 

（4）根据我国节能减排政策和低碳经济发展战略，我们估计脱硫、脱氮和除尘等大气污

染处理产业的年增长率约为 10%。 

由于整体市场估值中枢下降，行业估值压力日益显现，因此我们建议投资者从以下三个方

面选择投资标的：（1）具有较大业绩弹性、可能突破估值空间限制的公司；（2）受题材驱动、
能够激发市场热点的公司；

（3）业绩稳定成长、受宏观和市场环境影响较小的公司。 

估值与组合投资建议： 

考虑到行业的弱周期性和高成长性，我们给予其 2010 年 30 倍市盈率、15 倍 EV/EBITDA

的估值水平。虽然现阶段行业内生性增长价值已经反映在股价之中，但是行业整合及资产注入

将为其带来超预期的业绩增长和股东回报率，目前行业估值水平仍然处于估值区间。因此，我

们给予重点公司估值溢价，并给予行业“推荐”的投资评级。在投资组合上，选择了合加资源、

蓝星清洗和南海发展。 

股票权重说明： 

合加资源（000826）2010-2011 年公司固废业绩将进入全面释放期，我们给予 40%的权重。 

蓝星清洗（000598）重大资产重组将彻底完成，目前价值被低估，我们给予 30%的权重。 

南海发展（600323）业绩稳定成长且具有较低的相对估值优势，我们给予 30%的权重。 

组合表现的催化剂： 

国家新增环保投资和水价上涨是体现行业投资价值的催化剂。我们认为这两项事件在

2010 年发生的可能性很大，相应地 2010 年也是进行环保行业投资的较优时机。 

主要风险因素： 

宏观经济形势下滑，国家政策变化延缓环保投资的落实力度，可能导致行业发展低于我们

的预期，从而影响我们对重点公司的盈利预测。