国的台湾期货交易所采用的就是这种传统保证金模式。

　　2．Delta 模式

　　这是一种资金使用效率优于传统模式的制度，其期权保证金的计算公式为：

　　期权保证金=权利金+Delta ×期货保证金

　　买权的保证金与 Delta 之间为正向变动，卖权则反向变动，这主要是因为买权的

Delta 为正，卖权为负。Delta 系数的变化直接影响保证金的变化。这种制度的一个进步之

处就是考虑了不同期货价格下的不同期权风险。但是，从期权的定价公式来看，标的资产

价格的变化只是影响期权价值的因素之一，并未考虑到其他因素（波动率、执行价格、时

间等）对期权风险的影响。此外，Delta 更多反映的是历史情况，前瞻性有待进一步考察。

　　3．Span 模式

　　为综合考虑标的物价格波动率的变动、时间风险、各标的物之间价格相关性变动和价

差风险，Span 结算制度就显得更加综合。其通过模拟资产组合随市场状况的变化可能出

现的各种反映，得到最大可能的日亏损，减去部分可以相互抵消的风险，逐步修正后得

到一个相对合理的保证金。其保证金计算公式为：

　　Span 的总保证金金额=Σ 各商品群的风险值-期权净收益

　　上述公式中，商品群的风险值是指先将投资组合中的头寸依照分类标准分成各个不

同的商品组合，并对每个商品组合计算风险值。而期权的净收益是指将所持有的期权依现

在市价立即平仓后的现金流量。

　　由此可见，Span 在对投资组合的保证金测算过程中，能实现保证金覆盖各种模拟

情形的最大损失。这是综合考虑了各种可能影响损益因素后的结果。

　　除了上述三种基本的保证金制度外，芝加哥期权交易所开发的市场间保证金计算系

统(theoretical inter-market margin system，简称为 TIMS)也被一些交易所接受和使