复合期权保证金是指持有多个同一标的指数的期权构成的复合头寸，

EUREX 对此类

客户收取交叉保证金。交叉保证金是指将方向相反，数量相等的风险对冲后对未能覆盖的最
大损失收取的保证金。
　　交叉保证金的数额根据交易所设定的保证金参数计算而来，保证金参数是交易所基于
标的资产历史波动率的统计研究设置的次日标的资产波动的最大幅度，根据此幅度可以确
定标的资产次日的波动区间，并在此波动区间内分别计算期权组合中单个期权的清算成本，
然后汇总求得整个期权组合的清算成本，选取其中最大值作为保证金数额进行收取。
　　印度国家证券交易所（

NSE）股指期权保证金制度

　　

NSE 对期权交易收取的保证金包括两部分，一部分为 SPAN 保证金，另一部分为权利

金保证金。权利金保证金对于期权卖方收取，数额等于对应的买方支付的权利金。
　　

SPAN 保证金的计算方法和步骤

　　一是计算价格风险值和跨月价差头寸风险值，并求和；二是计算卖出期权的最低风险
值；三是选择以上两个数值中较大的一个，减去净期权价值，再加上权利金保证金，得到
SPAN 保证金。
　　

SPAN 保证金计算要素

　　

1.价格风险值

　　由标的资产市价为出发点，分别向上和向下预估资产组合在价格区间和波动率区间带
来的投资组合价值变化，另外

NSE 考虑深度虚值（价外）期权空头头寸额外面临的一个特

殊风险问题。因为在一般情况下，随着到期日的逼近，标的资产价格有可能大幅度改变，使
期权由深度虚值变成实值。此时，卖出期权的人便会遭受极大的损失。为了将上述情况考虑
在内，

SPAN 在预估风险时加入了标的资产价格极端变化的情境，将标的资产向上向下各

变化

2 个价格区间考虑在内，此比率通常是 35%。根据以上扫描的结果，选取其中的最大

损失，作为价格风险值。
　　

2.跨月价差头寸风险值

　　跨月价差头寸风险值指同一资产组合中不同到期月份的合约相对于现货基差变化的风
险。因

SPAN 在考虑期货价格风险时，假设所有期货合约价格和现货价格变化作等幅度的同

向变化，但实际上不同到期月份的期货与现货间存在基差变化风险，所以要加入跨月价差
风险值。
　　

SPAN 采用复合的 Delta 计算跨月价差头寸风险值，复合的 Delta 值是采用加权平均

法计算的，越有可能出现的价格波动情境给的权重越高，价格极端变化的情境给的权重较
低。
　　对跨月价差配对的方式，

SPAN 以净 Delta 值作为跨月价差配对单位，资产组合中的

各合约，都以复合的

Delta 乘上净头寸计算一个净 Delta 值，然后再将同一资产组合内所

有月份合约正的净

Delta 值相加，同时也将所有月份合约负的净 Delta 值相加，计算出这

个资产组合内，所有合约的相当于标的资产的多、空头头寸数，然后将不同月份、头寸反向
的期货或期货期权合约形成跨月价差头寸，配对直到多头或空头的

Delta 值抵消为止，最

后

SPAN 将形成跨月价差配对的合约以设定值计算跨月价差头寸风险值，其余未形成跨月

价差配对的合约才需要预估价格风险值。
　　

3.卖出期权的最低风险

　　在

SPAN 的预估范围中，卖出极端虚值（价外）期权几乎是没有风险的，或者说风险

非常小，但如果标的资产价格大幅变化，使得期权变为实值（价内）时，卖出期权的投资
者将面临极大的损失。为了包括这种风险，

SPAN 设定了卖出期权最低的风险值要求，要求

对每一个标的资产的期权空头寸，计算的风险值不得低于交易所的最低风险值要求。

NSE

的卖出期权最低风险值采用以下公式计算：卖出期权的最低风险＝

3％×标的指数前日交割