与商品期权相比，股指期权的执行与股指期货的交割相当于两个相对独立的过程。股指
期货的合约标的物为现货股价指数，股价指数往往是由一篮子股票按照一定的加成比例构
成。国际上对于股价指数的交收一般采用现金模式，即在期货合约到期日，直接以现金划转
买卖双方投资者的交割盈亏。股指期权的执行与之类似，按其行权方式的不同分为两种模式，
因其标的物也为现货股价指数，在行权日（美式）股指期权将转化为股指期货，随期货到
期日的临近进行交割或平仓，如

CME 的小型标普 500 指数期货期权；另一种较为流行的

是在到期日（欧式）直接采用现金方式划转交割盈亏，如

CBOE 标普 500 指数期权。

　　我国股指期货合约的交割采用现金方式，即通过现金直接划转买卖双方的期货交割盈
亏。在期货合约到期日，股指期货的保证金（

15%以上）根据历史数据的回测，已能较全

面地覆盖当日交割盈亏，因此，股指期货的交割属于零风险交割。
　　股指期权的标的物为现货股价指数，以目前较流行的欧式行权为例，在到期日执行股
指期权相当于股指期货的一次性交割，股指期权行权后将直接进入交割环节，以现金划转
买卖双方交割盈亏。从实际交易上来说，股指期权买方只有在产生浮盈（指盈利大于产生的
交易手续费）时才会行使执行买入权利，亏损时（包括盈利小于手续费的情形）将放弃行
权，因此对于期权买方而言，不存在行权风险。对于股指期权卖方而言，只有在被动行权时
才会面临亏损风险，而此时，只要对卖方收取的保证金能够覆盖当日可能出现的亏损，即
可规避行权风险，出现亏损的极值为现货指数的极端波动率与权利金之差。以现货指数和股
指期货合约回测的波动率来看，在

95%的置信区间内，对期权合约采用 10%—15%的保

守保证金率，就能使行权风险维持在可控范围内。