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只有在期望收益率与用方差描述收益率的不确定性假设前提下，均值
方差模型是严谨的。因此，马柯维茨投资组合理论存在不足之处：大量的数据
表明投资收益率并不一定服从正态分布，当收益率不服从正态分布时，马柯
维茨投资组合理论中计算的最优投资组合存在误差，因而其存在一定的局限

性。

、资本资产定价模型

　　马柯维茨的投资组合模型解决了在市场均衡条件下资产组合集合效率前
沿上所有资产组合的期望收益与风险的关系，但无法解决组合中每一单个证
券的风险，以及风险与投资者的期望收益率的关系。针对这些，夏普(1964)等
独立提出了资本资产定价模型。该模型的三种假设：(1)投资者都在期望收益
率与方差的基础上选择投资组合；(2)投资者具有完全相同的预期且均按投资
组合理论来选择一种证券组合；(3)在资本市场上没有摩擦。资本资产定价模
型表明：某种风险资产的预期收益率与该种资产的贝塔系数呈线性正相关，
建立了单个风险资产的收益与市场资产组合收益之间的关系。而且单个资产中
只有系统风险对资产的预期收益有作用，投资者不会因资产中的非系统风险
而得到任何附加的预期收益。总体来说，资本资产定价模型并不是完美的模型，

但它提供了一个可供衡量风险的模型，帮助投资者在风险与收益中进行决策。

、期权定价理论

　　布莱克与斯科尔斯于 1973 年发表了关于股票期权定价的文章，并应用
了微分方程推出了期权定价公式，是金融衍生产品定价理论的基础。该模型主
要运用到如下假设：(1)证券价格遵循几何布朗过程；(2)允许卖空标的证券；
(3)无交易费用与税收；(4)不存在风险套利机会；(5)无风险利率是常数；(6)
对于贸易市场是连续开放的；(7)期权是欧式的；(8)在衍生证券有效期内标的
证券没有现金支付。布莱克---斯科尔斯期权定价理论主要包括了买方期权定价
与欧洲卖方期权定价理论，期权的风险在标的证券的价格变化中得到反映，
价格的变化还反映了市场对未来的预期，因此，期权定价公式可用来制定金

融衍生产品的价格，是金融衍生产品估价的有效工具。

、有效市场假说

　　有效市场假说由尤金.法玛在 1970 年深化提出的，其最少可追溯到法国
数学家巴契利尔的开创性理论贡献和考里斯的实证研究。理论认为在市场上的
投资者都是理性的经济人，并追求一定风险水平下的最大收益；金融资产价
格反映了所有的公开信息，价格的变化相互独立，他们遵循随机游走模型或
布朗运动的随机变量，价格也充分反映了理性投资者的供求的平衡；金融资
产的收益率是独立同分布随机变量，收益率服从正态分布。事实上，资本市场
是复杂的系统，有效市场假说未考虑市场的流通性问题，而是假设无论有无

充足的流通性，价格总能公平，因此，该理论存在一定的局限性。

　　四、我国目前金融风险管理存在的问题