负担时，巨大的经常项目逆差将不可避免地导致该国货币价值的急剧下跌。1996 年、1997 年当日
元对美元贬值了 35%时(Exhibit 2)。泰铢贬值的压力与日俱增。由于日本是泰国主要的贸易伙伴国
日元对美元的急剧升值使得泰国出口产品价格上涨，失去了竞争性，从而进一步导致未来更多的贸
易逆差。外国投机者和本国投资者开始抛售泰铢。泰国政府秘密的购入泰铢以稳定其币值，但最终
却不得不放弃，随着金融投资者开始对印尼、马来西亚、菲律宾等同样巨大的经常项目逆差感到担
忧时，泰铢的大幅贬值迅速向这些国家传播。最后各国都被迫取消了固定汇率制度而任由市场决定
其货币价值(Exhibit 1)
。
亚洲经济问题预计要持续好几年。去年夏天亚洲危机的爆发对由美元、德国马克和日元构成的
“
”
三角 货币关系迅速产生了显著的影响。（理论上美元、日元是单独浮动的，但德国马克是欧洲大
陆的中心货币，并且是欧洲货币联盟的成员之一）。日元贬值，德国马克升值，而美元界于两者之
间 。 从 7 月 底 到 10 月 底 ， 德 国 马 克 从 DM1.73/USD 升 到 DM1.88/USD ， 从 63DM/JPY 升 到
DM73/JPY，而日元兑美元汇率则从 JPY117/USD 跌到 JPY125/USD。现在已经到了亚洲货币贬值的
第二阶段，德国马克与日元之间的变化不大，美元兑二者的汇率却都上升而独占鳌头。自从 11 月中
旬以来美元已从 DM1.72/USD 和 JPY125/USD 上升到了 DM1.82/USD 和 JPY132/USD。(Exhibit
2)
Chart2：道琼斯工业平均指数和纳斯达克指数（1998 年 9 月 5
日）
从上表我们可以看出，今年春季，美国市场上那幅没有下雨的多云图像延长了大众对它的观望 ？
多数预测者都希望道·琼斯指数能在市场失去动力之前于 1998 年头半年冲到 9000 点，通货膨胀稳
定的保持在 2.4%。经济学家们都在研究如果亚洲经济风暴严重冲击美国的话，美联储将在今年某一
时间进行新一轮降息。这一举措可以增强股票市场并缓解其他浮动汇率的货币的压力。但是，美国
公司正在却不得不正视亚洲的问题和机会，如同酒保对客人酒后驾驶行为的促成作用一样，美国公
司以同样方式促成了亚洲危机的发生。当亚洲企业家在调制金融这杯酒时，是谁在向其供应烈酒，
这一点毫无疑问------是华尔街及欧洲借贷者们。整个 20 世纪 90 年代，在西方人印象中，亚洲新兴
市场------特别是中国、台湾和东南亚其他许多国家------成为一个渴求资金的无底洞。经过这次打击，
许多经济学家认为在 1998
年下半年之前亚洲的问题将成为美国值得好好反省的一个事件。
三、IMF
的作用
从 1944 年以来，IMF 一直都是国际货币体系的一个重要机构。IMF 的建立是为了在其成员国面
临周期性、季节性或突发性事件时为稳定该国货币而提供暂时性援助，它同样也帮助有结构性贸易
问题并对解决这一问题已作出了足够努力的国家。但当一国出现持续性贸易逆差时， IMF 并不能使
该国免于货币贬值。
亚洲危机严重打击了那些经济运行一直良好的国家，这实在出人意外。到 IMF 的援助计划启动
时，泰国、印尼、韩国、日本都面临着许多相似的问题，包括市场信心的丧失、币值严重低估、脆
弱的金融体系、本国私人部门借入的过量而未进行套期保值的外债。 IMF 的援助计划被批评为牺牲
“
”
一些不受重视的群体和纳税人的利益来 保释 某些特殊群体------比如商业银行和私人投资者。在亚
洲主要有两种批评意见。第一即认为这一援助计划不过是 INF 紧缩的老药方，却不适当地开给了实
际上是另一种病源的亚洲国家，同时以一种比较温和的亚洲方式进行实施。第二种批评认为 IMF 试
图不仅仅做到恢复宏观经济平衡------比如其企图重新构建金融体系和改善公司管理的措施------IMF
的援助计划超出了其应有的必要行为的范围，于是损害了这一计划的有效性。
IMF 在亚洲危机中是否大大超越了他们应该扮演的角色？从 IMF 在 94-95 年的拉美金融危机，
以及最近它在巴西、捷克共和国、香港和俄罗斯的表现看，IMF 都得出了治理危机的很好的经验。
通过采取及时、有力的利率紧缩和其它相关配套措施，所有这些国家都在几个月内成功抵御了本币
遭受的冲击。IMF 能在拉美国家成功发挥作用是因为它给接受其建议的国家带来了实际的金融回报。
现在 IMF 在东南亚和韩国采取了与从前一样的方法。在印尼，IMF 的改革计划详尽到了像汽油价格
这类的细节问题。但是，作为世界第 11 大经济体的韩国，其情形与另外四个东盟国家却不尽相同。
它们需要的是债券银行的合作行动以重建其短期负债结构，并提供更多贷款让它们能按时支付债务
利息。韩国不需要结构改革以立刻进入资本市场。（图 4 中有 IMF
采取的措施的总结）
但是不论人们如何批评，事实上在对亚洲危机提供的贷款援助中 IMF 是占第一位。从 1998 年