为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现代评估理论的基础。

　　对企业价值的判断最终是需要科学的理论体系和计量方法的。对企业机制进行量化计
量的理论体系的建立，最早可追溯到艾尔文？费雪的资本价值理论和莫迪利安尼和米勒
的价值评估理论。他们从分析资本与收益的关系入手，利用财务分析和计量工具奠定了现

 

代企业价值评估论的基础。早在 1906 年，艾尔文？费雪就在其专著《资本与收益的性质》

 

中完整地阐述了收益与资本的关系及价值的源泉问题。 费雪于 1907 年出版了他的另一部
专著《利息率：本质、决定及其与经济现象的关系》，在分析利息率的本质和决定因素的基
础上，进一步研究了资本收益与资本价值的关系，从而形成了资本价值评估框架。1930
年，他又出版了《利息理论》一书，该书提出的确定性条件下的价值评估技术，是现代评
估技术的基础之一。莫迪利安尼和米勒第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论体
系。他们对企业价值和企业资本结构的关系所作的精辟论述，解开了企业价值评估史上的
“

”

资本结构之谜 ，并在此基础上，于 1961 年第一次系统地对企业价值评估方法进行了归

纳和总结，提出和证明了企业价值评估的四种方式。1963 年，他们就存在企业所得税的
情况下，提出了存在公司所得税状态下的企业价值评估理论和模型，为企业价值评估理
论导入推广和应用阶段奠定了扎实的基础。

　　与西方发达国家相比，中国的价值评估起步很晚，正是由于起步较晚，在评估理论、
评估方法及指标体系的建立方面基本是借鉴或沿用了发达国家的最新成果，因而起步较
高，与国外并无太大差别，在评估理论研究方面与发达国家也基本处于相近水平。我国的

资产评估

起步于上世纪 80 年代末期，由于我国至今尚处于经济体制的转轨时期，市场经

济还不够发达，适合我国国情的评估理论体系尚未形成，在评估方法上，对于单项资产
评估经过模仿和探索开始进入成熟阶段，但对于企业价值评估还刚刚起步。对于相关理论
和方法的探索多散见于资产评估教材中，很少有对企业价值评估的系统论述，大多是将
资产评估的理论和方法移植于企业价值评估之中。

　　企业价值评估常用的有三种方法：现金流量折现法、成本法和市场法。随着经济的发
展，目前，期权定价模型也在尝试着运用于企业价值评估。在企业并购过程中，评估目标
企业价值的模型可广义的分为基于收益、资产和现金流量这三类。

　　此外，在现实生活中较为适用的方法还有比较价值法。比较价值法就是选择与目标公
司在规模、主要产品、经营时间、市场环境及发展趋势等方面相类似的几家上市公司组成一
个样本公司群体，通过计算出样本公司群体中各公司股权的市场价值与其他相关指标的
比率及其平均值，参照目标公司相应指标，来推断目标公司股东权益市场价值的方法。 
目前，随着经济的日益发展，期权定价也在企业价值评估中得到了发展和运用。期权定价
的研究在 20 世纪一开始就由法国数学家路易斯？巴舍利耶奠定了基础，在 1973 年由费
希尔？布莱克和迈伦？斯科尔斯在《政治经济学》杂志上发表了关于期权定价的论文《期权
和公司债务的定价》。

　　三、Rappaport 模型介绍

　　Rappaport 模型，又称贴现现金流量法，该模型是由美国西北大学经济学教授 A1ned. 
Rappaport 提出的并购中目标企业价值评估的方法，他在其 1986 年出版的著作《如何创造
股东财富》中充分论述了各种估价参数怎样与并购企业的发展战略相结合，从而增加股东
财富，实现

财务管理

的最终目标。Rappaport 模型是利用了贴现现金流量的原理，对目标

企业以持续经营的观点来合理估计其未来的现金流量，然后再用企业的加权平均资本成
本折算为现值，从而得出目标企业的评估价值。该模型的公式几个变量说明如下：