经历着历史上最长且最强的牛市，的的确确的牛市，其注定将走以前牛市走过的路，紧接着一个非常深且持久的
熊市。根据这个观点，不可避免的事仅仅是被推迟，而长时间的推迟使得其很少被预计到且更加不可避免。上面

“

”

────

置于 新时代 上的引号是一个提示

这是

20 年代后期前所未有的牛市给出的受人喜爱的特点，随着我们历史

上最大的崩溃和最严重的萧条而结束。在那些引号中含有的警告，任何慎重的读者都不可能忽视。

    但是，我们现在的经济气候与第二次世界大战前一系列影响证券市场繁荣和衰退的经济气候是不同的。以我
的观点，最主要的不同在于，我们的联邦政府委员会

(首次在 1946 年采取行动)干预经济以避免大规模失业和大

萧条。虽然我不知道这样的干预是成功还是失败，但我的确知道，当必要时干预仍将会进行。其结果可能是一系

────

列巨大的联邦赤字，接下来可能迅速产生通货膨胀

这与我们在过去

10 年已经看到的缓慢变化形成鲜明的对

照。

    带给我们证券市场的第二个大的可能性是其有效地减缓了美元购买力进一步大量地丧失。如果这是真的，或
有某些可能证明这是真的，那么投资者持有现金或现金等价物可能会像出现危险的高价位时持有普通股一样有很
大的危险。

    坦率地说，我不知道这两个可能性的哪一个将会成为现实，但是我认为投资者必须会遵循适合于这个不确定

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性的理智的程序。这本书的主要目的是提出金融策略和心理上的态度

其可以避免证券市场崩溃或无法控制的

“

”

通货膨胀所带来的灾难，并且使投资者在金融市场未来的 急流和暗礁 中取得相当满意的结果。

    

“

”

“

现在回到 买低卖高 的格言。根据一般的市场运行，这似乎不再适用。但是，我认为对那些我称之为 进攻

”

型投资者 而言，其可能是一个可选的策略，当选择特殊的普通股和有价证券时，他们总是改变态度。

    现在我们可以更加清晰地定义出这本书所讲的内容是对谁的和不对谁的了。

    无论是一般的各种上市证券还来特殊证券，这本书都不打算写给投机者，他们的目的是期望证券市场变动。
但是有一些类型的投机购买，其聪明地度量了证券本身方面的得失因素而被证明是正当的，则落在我们的研究范
围之内。

    这本书主要直接写给两类人:“

” “

”

防御型投资者 和 进攻型投资者 。它将有助于防御型投资者保存资本，避免

严重的委托失误，得到相当的收益回报，在某种程序上防止通货膨胀。另外，它可使进攻型投资者利用许多经常
发生的机会，借助于足够的分析，以低于公正价格或内在价值的购买证券。

    

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对第三类投资者

将注意力放在工业和公司预期重大变化的人，这本书可能只有很少的用处。例如，他可

能是航空运输股票的购买者，因为他相信这些股票比现在市场标准反映的趋势更辉煌。对这类投资者，本书的价
值在于更多地警告潜伏在这种投资方式中的陷阱，而不是提供有助于沿着他的路走的任何建设性的技术。

    航空业的毛利润一直是迅速和连续地增长，但它们的净收益有很大的波动。在 1961 年出现赤字；而从 1945
年至

1957 年，在所有的业绩中，这些股票的标准。普尔指数是很低的，但综合市场指数有很大上升（一些相关数

据参见表

1）。这个业绩对我给出的警告有个清晰的认识。航空工业成绩的改善开始于 1962 年，其反映在股票改

善的指数水平高于平均恢复指数水平。

    表 1 航空运输的收益及股票的价格水平：1945~1963

        (以百万美元为单位)

    

    

    

    

时间、数值、项目

毛收益

净收益

航空运输业股票

标准。普尔综合市场指数

                                        

    

标准。普尔指数

(500 家公司)

1941~1943

                         

年平均

10.0              10.0

1945

              

年

464       (损失)10.1 高 34.5            高 17.7

1948

              

年

696       1.1       低 10.0            低 13.8

1955

              

年

1634      79.0      高 37.0            高 46.4

1957

              

年

2128      44.0      低 17.6            低 39.0