企业可承受风险水平是风险管理的基础，而管理者所接受到的收益主要是在整个贷款
期内减少市场不确定性带来的风险、稳定及有效地减低贷款期内整体的财务费用水平。

 

　　（二）对大亚湾债务风险的认识与评估

 

　　自上一世纪七十年代初，布雷顿森林体系崩溃解体后，西方各主要国家货币汇率和利
率随市场供求自由波动，幅度日趋加大，使得大亚湾还债成本上升的风险加大，经营成本
无法确定。大亚湾债务风险主要表现在：

 

　　

 1．外债清偿的不确定性带来的现金流风险。大亚湾建成投入运行后 70％和 30%的发电

量分别售往香港和广东，收入货币是美元和人民币，债务货币主要为法国法郎（欧元）、英
镑和美元。由于大亚湾售电收入与还债支出货币不匹配，给公司未来的现金流带来不确定性。
 
　　

2．外债清偿的不确定性带来的会计风险。大亚湾法国法郎和英镑债务占总债务 70%以

上，欧元、英镑汇率的波动，对工程造价的结算和对生产经营期的当期损益均产生较大的影
响。具体表现为：在工程结算日，若法国法郎、英镑币值上升，工程造价上升，造成资产虚
增，增加了生产经营各期的折旧额；在运营期资产负债表日，若欧元、英镑汇率波动，产生
的汇兑收益或汇兑损失进入当期财务费用，使公司当期损益有较大的不确定性。

 

　　根据大亚湾借入的法国法郎和英镑债务总额和债务成本，我们可以对汇率的变动，简
单地作一个敏感性压力测试，结果是：如果美元兑法国法郎和英镑升值

10%，大亚湾法国

和英国出口信贷还款可节省

2.3 亿美元；如果美元兑法国法郎和英镑下跌 10%，大亚湾法

国和英国出口信贷还款需多增加

3 亿美元。 

　　认识到存在的问题，还需要从思想观念上解决

“做不做”的问题。大亚湾管理者充分认识

到自己对企业存在的外债风险的管理责任

,因而主动地开展风险管理工作，从企业产权体制、

管理体制上建立控制外债风险的责、权、利机制，从而保证了这项工作的开展和取得实效。

 

　　（三）大亚湾债务风险管理机制的构建和运作

 

　　大亚湾债务的风险管理就是将其债务的币种结构和还款期限控制在企业可承受风险水
平之下，通过风险管理工具对其进行重组达到最佳组合。在实践中，大亚湾将外债风险管理
作为财务管理的一项重要内容，构建了包括基本原则、保值目标、管理策略和运作等内容在
内的外债风险管理机制。

 

　　

1．确定外债风险管理的基本原则。大亚湾对外债风险采取事前防范和事中控制措施，

始终贯彻以下原则：（

1）非牟利原则。通过金融工具手段尽量锁定或降低因汇率、利率等因

素造成的额外的外债成本，而不是借此来牟取盈利。坚持实盘交易，以真实存在的外汇债务
或商务承诺为基础，以对外还款的现金流量为基础，不做

“空头”,禁止投机交易。（2）综合

管理原则。外债管理者必须在整个债务期限内全面地了解金融市场上汇率和利率的变化过程、
政府货币金融政策变化、对外经济政策变化及发展趋势，分析自己的债务结构、币种、金额和
期限与这些变化之间的相互关系，分析风险重点，制定管理原则并执行。（

3）简单适用原

则。外债风险管理的金融工具的选择应与企业财务管理水平相适应。保值工具的选择主要应
考虑以下因素：第一，保值工具的费用；第二，与企业外债货币相匹配；第三，保值工具
在金融市场中的容量、安全性、流动性及收益性。市场上常用的汇率保值工具有即期外汇交易、
远期外汇交易合约、外汇期权交易等。大亚湾选择了远期外汇交易合约（

Forward contract）

这一保值工具。它的特点是易于操作，不需要保证金，市场上报价透明，流动性、灵活性较
好，保值期长，市场上报价可长达

10 年以上。（4）全过程管理原则。外债风险管理贯穿于

整个债务过程。融资前就要着手进行充分的预测、规划，融资后随时关注形势变化，及时作
相应的调整，采取保值措施，直到最终偿还债务。

 

　　

2．确定外债保值目标。利用金融工具调整债务结构，锁定债务的汇率风险，称为外债

保值。制定外债保值目标，是外债风险管理的基础。目标的确立一般考虑两方面因素：一是