足客户核心价值主张的能力，良好的品牌形象是决定公司价值的重要因素。二是创新与技术，可持续、可管

理的创新能力，是衡量互联网类公司价值的重点考虑要素。对于互联网类公司而言，最重要的创新包括商

业模式创新和技术创新。三是团队与文化，互联网类公司的管理层大多非常年轻，独特的企业文化是支撑

团队快速有机扩张的黏合剂，企业文化所蕴涵的创新意识、团队意识、协同一致性构成了企业看不见的核心

能力。

（

4）互联网应用领域的核心竞争力

在不同的互联网应用领域，判断企业核心竞争力的标准也有所不同。比如，在网络搜索领域，搜索引

擎强有力的搜索能力（技术）是企业核心竞争力，确保用户能够准确、快捷、全面地搜索到所需要的信息；

而在即时通信和社区网站领域，企业的核心竞争力是用户黏性，网络外部效应产生的用户规模壁垒；综合

门户的核心竞争力是其内容的新颖性、准确性和及时性；网络游戏则是侧重于游戏给用户带来的体验，推

出新产品的速度和质量。

 

境内发行上市案例

——网盛科技

2009-12-2

网盛科技发行上市中的重点和难点：

（

1）对商业模式的理解和发展前景的判断

互联网企业往往具有有别于传统商业模式的、独特的新型盈利模式，往往未被时间、市场充分检验。同

时，互联网企业又需要及时把握行业发展态势和投资机会，适时创新盈利模式。由此，在对互联网企业进

“

” “

”

行评判时，需要突破固有的 以历史评判未来 、 稳健经营、谨慎创新 的审核思路。网盛科技上市后占据了

先发优势和品牌优势，随后几年都实现了业绩的较快增长。

（

2）特殊的财务结构

网盛科技的财务结构具有特殊性，表现为现金流充沛、现金储备高、固定资产占比低、存货几乎为零、资

产负债率低、毛利率高等，这样的财务结构虽然有别于传统企业正常的财务结构，但在互联网行业具有普

遍性，合理性。

（

3）股票的估值和定价

当前普遍采用相对估值法来对新股进行定价，但网盛科技在境内无同类上市公司可比，囿于当时

30

倍市盈率的高限，网盛科技的发行价最终确定在

14.09 元，筹集资金 2.1 亿元，超出募投项目资金需要