如果社会对资金的
需求比较强烈，那么放开贷款利率后，上升的可能性比较大；如果市场资金的供需基本达
到均衡，则利率可能比较平稳甚至有所下调。我国上半年
GDP 同比增长 8.2%，进入新一轮
经济周期的复苏阶段。下半年国家将继续实行积极的财政政策以拉动民间投资。从总体上看，
社会对资金的需求将会有所增加。
从银行上半年的存贷款总额来看，
存款增加了 8376 亿，而贷款只增加了 1114 亿元，
由银行惜贷导致的存贷倒挂现象仍然非常突出。从贷款结构来看，
上半年企业贷款增幅比
去年同期大幅增加，一年以下的短期信贷比重增加很快。照这种趋势发展，下半年对贷款的
需求还会增加，将逐步缩小存贷款之间的差距，改变资金供大于求的局面，带给银行升息
的预期。而且随着整个宏观经济形势的逐渐好转，长期利率逐渐回升将成为必然趋势。
近期的国债二级市场各券种的表现、一级市场上债券发行情况也体现了投资者对长期利
率上升的预期。比如近日发行的宝钢固定利率债券，年利率为
4%，高于一年期存款利率
2.75%；近期发行的国开债券 6 个月、两年期的申购金额远远高于 5 年期的固定利率债券。在
二级市场上，浮息国债也是不断走强，浮动利率债券
010004 受到市场热烈追捧。这些都意
味着市场对利率上升的预期在不断增强。
2.经济周期与利率的关系。
经济周期与利率的关系非常密切。一般来说，在周期的萧条阶段，利率水平最低；当经
济走向复苏时，利率开始缓慢回升，到繁荣阶段达到最高。我国上半年宏观经济的各项指标
均呈现好转，意味着经济增长在经过长达
7 年的持续下降后，已开始进入新一轮经济周期
的复苏阶段，利率水平有小幅上升的必要。
在宏观经济指标中，物价是反映经济周期的关键指标。
1996 年我国经济实现软着陆，
多年的通货膨胀得到抑制，此后直到
1999 年第二季度，物价基本处于下跌趋势，此间利率
连续
7 次下调。央行在 1999 年 6 月最后一次降息时，零售物价指数为－3.4%，消费物价指
数为－
2.1%.此后，物价指数稳步回升，我国的消费物价指数今年 2 月份同比增长 0.7%，首
次步出
22 个月以来的下降通道。生产资料价格从去年 10 月份回升后一直保持增长势头。此
外，固定资产投资呈现加速增长的迹象，进出口在恢复性快速增长的基础上继续保持上升
趋势，尤其是进口的增幅高于出口，反映了由进口带动的企业设备投资正在增加，投资信
心有所恢复。上述现象都属于经济增长复苏阶段的明显特征，这意味着市场均衡利率水平不
可能再下降。如果经济继续稳步复苏，均衡利率水平将有所上升。
3.国际市场利率水平。
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