股票期权，他将有动力进行高风险投资，因为雄心勃勃且充满不确定胜的战略会带来股价
波动，从而增加股票期权的现值。如果投资组合仅包括股票，首席执行官则不能从股价波动
中获益，他更有可能接受低风险、低收益的安全项目。
　　图

2 显示了两家制药公司的情况。一家公司的首席执行官仅持有直接股票和受限股票，

他的报酬结构基本是一条直线，不受股价波动的影响。另一家公司首席执行官的薪资包括大
量股票期权，他的收入随股价波动大幅上升，就像图中所示的上升曲线。
　　哪种方法更好？答案取决于公司需要的是创新和风险投资，还是稳定开发现有产品。在
制药行业，不难想象董事会应该需要鼓励一定程度的冒险。虽然失败的冒险项目一定会摧毁
价值，但是不进行产品创新也会摧毁价值。
　　由于这项分析相对较新，财富效应没有定期计算和报告，我们建议董事会和同业进行
对标，检查为首席执行官制定的财务激励方案是否有问题。风险是否和同业相当，更重要的
是，与公司的战略目标是否相符。股票市场的变化是否改变了首席执行官的报酬曲线，并鼓
励承担过多风险？如果情况是这样，董事会是否应该改变每年股票期权的发放方式，使报
酬曲线符合公司目标？公司是否应该为现有股票期权定价，降低报酬凸性？如果首席执行
官想要套现或对冲部分股权，以减少个人投资风险，这将如何影响激励措施的效果？
　　董事会应该知道，首席执行官的任期长短可能让其激励措施和公司长期战略并不吻合。
任期长的首席执行官，随着投入到公司的股权和财富转换为股票，报酬凸性经常降低。这时
董事会可能希望加大凸性，避免逃避承担风险。如果任期不长，时间因素可能加大凸性。例
如，一家公司从股价长期低迷中逐步恢复，一位高管持有大量未行使购股权的价外期权。这
需要采取合适行动降低凸性。董事会应该知道，首席执行官的任期长短可能让其激励措施和
公司长期战略并不吻合。任期长的首席执行官，随着投入到公司的股权和财富转换为股票，
报酬凸性经常降低。这时董事会可能希望加大凸性，避免逃避承担风险。如果任期不长，时
间因素可能加大凸性。例如，一家公司从股价长期低迷中逐步恢复，一位高管持有大量未行
使购股权的价外期权。这需要采取合适行动降低凸性。