对公司未来发展预期，来打压股价，股权激励通过后再释放业绩、向投资者描述公司未来蓝
图等提升股价的行为。股权激励股票行权后或解禁后，管理层得到的这些标的股票，要兑现
后才能最终体现价值，为了高价出售，某些管理层可能会进行利润操纵，甚至不惜虚增上
市公司利润，从而达到高价出手标的股票的目的。股权激励反而为管理层获取股东的利益又
一手段，使股权激励失效。最近，证监会提出控制股权激励所得收入的上限制度，应为很好
的举措，可以起到一定管理层操控业绩的行为。

 

　　另外，很多公司大股东控制股东大会的现象较为普遍，股东大会的意志往往体现为大
股东的意志，监事会也形同虚设，股权激励的实施方案是以大股东的利益最大化为目标设
计的。对管理层利益考虑较少，股权激励流于形式，使得利益不一致，管理层为了实现自身
利益最大化，可能不择手段进行操纵企业利润，很难达到股权激励的目的，使股权激励失
效。

 

　　

 

　　四、公司治理不健全使股权激励失效

 

　　

 

　　公司治理机制不健全时，部分公司管理层名义收入水平一般，但实际隐性收入相对较
高，管理层通过转移股东财富，损害股东利益。在这种公司运作不规范的情况下，即使对公
司管理层进行股权激励，公司管理层仍然有动力去损害公司的利益，如通过在职费用增加
转移公司财富，获取额外的个人好处。公司治理机制不健全现象严重、约束机制不到位的情
况下，上市公司的股权激励是否会演变成瓜分国有资产、掠夺股东财富的盛宴。公司治理机
制不健全的上市公司，激励计划的制订和董事会、股东大会表决实际上都是由公司现任的管
理层主导，这和不规范运作过程，与

“自买自卖”行为没有本质区别。如果激励计划不能代表

股东的真实意图，就可能被贪婪无度的公司管理层所滥用。

 

　　上市公司中公司治理机制不健全严重，导致了上市公司大量的短期行为以及控股股东
之间的不正当关联交易；对经营管理层缺乏必要的监督和约束损害了广大中小股东的利益
上市公司董事会独立性不强，董事会与经营层高度集合，董事兼任总经理、经理的现象十分
普遍，导致董事会内部监督机制不到位甚至缺失。这些问题严重阻碍了股权激励的有效实施
 
　　

 

　　五、股票市场失效时，股权激励失效

 

　　

 

　　通常公司管理层有一定的任期期限，而公司的持续经营从理论上说是永续的，公司管
理层考虑自身利益就有短期行为的动机。如果股票市场为强有效市场，信息传递是有效的情
况下，公司高管的短期行为是不会提高公司股价的。但在股票市场为弱有效市场的时候，公
司管理层通过采取一些措施，如减少一些当期的成本费用摊销，即会计处理，使当期短期
利润增多，达到提高当期利润目的，而利润的提高，促使股票市场推高公司股价，管理层
在公司股票较高时卖出股票，达到获利的目的。经营不善的亏损公司，在市场失效时，管理
层通过发布各种信息，市场很难正确处理这些信息，错误的公司预期推高了公司股价，经
营者手中的股票股权却有可能获得丰厚的收益，从而出现股权激励的起到反向作用，影响
股权激励的实施效果。此种信息的严重不对称使不少上市公司的经理层操控股价，牟取个人
利益，导致激励初衷难以实现，使股权激励失效。

 

　　另外，在市场失效时，股市经营好时，股票价格不能完全反映上市公司现有的经营状
况和赢利能力，也就无法对公司长期发展状况提供指向；如市场低迷时期，股票期权激励
可能失效。低迷股市依然弱化了股价和公司业绩之间的关联性。在这种股价与业绩不对称的