航油套期保值合约亏损达

64.01 亿元,占总亏损的 46%。 

　　乙航

2008 年的年报中披露该集团于 2008 年度签订了三方组合的原油期权合约,即本集

团上方买入看涨期权价差

,下方卖出看跌期权。简单的说,就是这个合约组合由买入看涨期权、

卖出看涨期权和卖出看跌期权构成。此等合约将分别于

2009 年与 2011 年间到期。 

　　然而

,2008 年中期油价开始下跌,卖出看涨期权对乙航是有利的,但是对方不会行权,盈利

只是期权费

;而买入看涨期权损失的期权费加上卖出看跌期权带来了巨额亏损,是前者远远无

法弥补的。

 

　　所以说金融风险管理的谨慎性应得到最高的重视。谨慎性是在金融危机后复杂的金融环
境下管理金融风险的前提。大宗商品的波动无常、汇率波动难以预测

,大胆甚至盲目的金融投

机只会自取其祸。

 

　　

(二)金融风险管理更加需要前瞻性 

　　最初

,金融危机的影响不过是由于衍生工具的过度使用断送了几家投行。但发展到今天,

危机的影响已经渗透到经济的各个方面

:大到国家政策制定,小到居民消费行为。 

　　以往金融风险管理的风险计量工具已经无法囊括如此诸多的因素。因此

,依赖于建立在

历史数据基础上的风险识别、风险评估已经不能充分的管理金融风险。前瞻性的预测成为有
效金融风险管理的保障。

 

　　

2008 年下半年,银监会就已经提示了商业银行,国际金融市场在 2009 年一季度和 2010 年

一季度可能出现动荡。事后证明确实如此。当时作出这一判断的逻辑根据是

:在 2008 年的基

础上

,2009 年为了买回信心,欧美各国的政要都说自己的金融经济在复苏,但是在金融机构出

年报的时候必会披露出一批世人鲜知的巨大包袱。在

2009 年的 3 月 14 日到 3 月 16 日,连续

的坏消息和震荡使国际金融市场走到了谷底。在

2009 年一季度,为了拯救银行,欧美国家加大

财政刺激的措施

,导致欧洲一些国家财政出现了很大困难。也就是说政府由于救助金融和经

济

,使得财政负担更加恶化,主权债务危机爆发。那么此时,最安全的币种仍然是美元,金融市场

的避险情绪推动了美元持续的走强。

 

　　对于航空公司

,这些国际动荡加大了汇率的波动,汇率的非预期风险成为了关注焦点。如

果缺乏前瞻性的预测

,外汇期权交易必将蒙受巨大损失。以乙航外汇套期合约为例: 

　　在

2007 年和 2008 年销售日元、买入美元是基于对日元会贬值而美元会升值的预测。但

是事实并非如此

: 

　　图

1 和图 2 显示,在金融危机后,2007、2008 年度美元和日元变动趋势与预测的完全相反,

因此

,在 2007 年度,套期净收益只有 1586 千元人民币,比 2006 年度的 5376 千元减少了

70.5%。而在 2008 年,净收益已经为负 44222 千元人民币。 
　　作为对前两年度外汇套期损失的反应

,2009 年乙航在保留了部分原类型合约的同时签订

了销售美元买入日元的合约。这一举措体现了对历史的依赖

,认为“历史可以预测未来”。但是,

在动荡的金融危机时代

,这一信条已经没有太大价值。事实是欧洲数国主权债务危机和国际

大宗商品价格反复波动助推的美元升值

,日本受美国贸易打击导致的日元疲软又一次违逆了

东航的初衷。所以

,尽管保留了部分销售日元、买入美元的外汇合约,套期净收益却只有 3272

千元人民币

,仍少于 2006 年的 5376 千元。 

　　

(三)金融风险管理更加关注风险的极端化 

　　风险分为预期风险、非预期风险和异常风险。这次的金融危机使各国经济单位开始重视
异常风险。压力测试成为风险管理的重要方法。敏感性分析中

,对于缺口的控制更加严格,对波

动范围的估计更加放大。

 

　　在甲航

2007 年和 2008 年的年报中,对外汇风险进行分析时,假定于当年 12 月 31 日人民

币兑换美元和日元的汇率分别提高

5%和 2%,并在此假定的基础上计算将导致的净利润及股

东权益的增减情况。这一假定中的变动百分比经计算

,即美元兑日元降低 3.06%。