进一步降低融资的约束。相反，当企业有较差的内部获利能力时，则面临的环保投资机会获
利前景将较差，此时企业应当缩减环保投资规模。如果此时外部融资约束高，迫使企业进行
环保投资规模缩减以避免继续毁损企业价值，将有利于督促其管理层执行清算期权价值，
从而缓解企业的融资约束，进一步优化企业环保投资。但如果此时企业融资约束低，低的资
金筹集费用和资金使用费容易造成其出现冗余资本或过多的自由现金流，如果再加上管理
层或控股股东与公司其他利益相关者之间发生代理冲突，往往容易导致多余的资本投向盈
利低甚至亏损的环保项目中，企业不但可能延缓清算价值的执行，还有可能继续维持低效
率的环保投资甚至进行盲目的环保投资扩张，从而进一步降低企业环保投资的财务效率。所
以，较强的内部获利能力将促使企业面临较好的环保投资机会，外部融资约束的降低会提
升企业环保投资的财务效率

;较弱的内部获利能力将促使企业面临较差的环保投资机会，外

部融资约束的增加会提升企业环保投资的财务效率。

三、提升企业环保投资财务效率的对策

1、发挥融资环境的引领作用，促进企业环保投资财务效率提升

融资环境决定企业融资的约束程度，为实现市场环保资源的优化配置，政府应根据企

业的获利能力出台对症下药的具体政策。

(1)建立政府环保基金

政府环保基金可以由专门机构管理，以国家信用为保证，一般通过贷款形式将资金分

配给企业。资金主要来源于财政拨款、征收环境税或者向污染者征收排污费用，并将主要投
向盈利能力好的企业。政府环保基金可以以低息贷款和赠款等方式向企业环境保护项目提供
资金支持，其利息的高低取决于企业的获利能力。企业获利能力越好，所获得的政府环保基
金利息越低、数量越多。这在客观上迫使企业主动培育内部获利能力以提升环保投资的财务
效率。

(2)建立银行绿色信贷政策

国家应鼓励各类银行向企业环保项目提供贷款。商业银行将贷款拨给环境友好型企业或

者节能减排项目时要特别注意防范信用风险。对于获利能力强的企业，商业银行应执行宽松
的绿色信贷政策，以便企业扩大环保投资的规模，实现其增长期权价值

;对于获利能力差的

企业，银行应执行紧缩的绿色信贷政策，促使企业缩小环保投资的规模，实现其清算期权
价值。同时可以考虑将更多的环保投资项目纳入国家开发银行的城市综合开发贷款。

(3)完善国家补贴政策

近年来，国家已出台一系列补贴政策以支持节能环保产业发展，从家电下乡到给予小

排量汽车补贴、从

LED 路灯示范工程到金太阳示范工程，国家节能扶持政策无不惠及。生态

环保项目建设，往往需要企业投入大量资金，因此部分企业急功近利、参与积极性不高。为
了鼓励企业多上生态环保项目，发挥其示范作用和外溢效应，对符合条件的生态环保项目
可以根据企业获利能力给予不同比例的补贴。但专项资金补贴不可能完全抵消企业的环保投
入，因此应日益加强对企业获利能力的积极鼓励和引导作用。

(4)建立环保贷款抵押担保公司

就目前的情况来看，企业环保项目面临许多市场融资方面的困难和问题。日本、德国等

发达国家在这方面具有很好的实践，可借鉴它们的经验，成立信用担保基金和担保公司，