度、信息披露制度以及投机头寸限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、市场禁止进入制度等
一起构成了期货市场风险的屏障当前我国期货交易中保证金的设定和征收也包括结算保证金
和交易保证金两部门上海、郑州、大连三家期货交易所对交易会员通常分别收取

200 万的结

算保证金而交易保证金则依据不同的交易品种按照一定的比例标准和期货合约的价值来征收
这种对交易收取固定比例的保证金的计征标准主要是出于控制期货市场风险的考虑易于保证
金的结算和管理但是单一化的标准往往缺少对交易商保证金使用效率和交易成本的权衡比如
对套期保值商来说期货交易的风险较小而交易量大理应采取收取较低的保证金较高比例的保
证金导致套期保值的交易成本偏高限制了套期保值商进入期货市场目前国内期货市场中套期
保值交易比例不足

1／5 而这国外的商品期货业务中一般达到 1／3 较多的套期保值商对期

货市场的活跃和稳定发展十分必要期货市场对套期保值商的吸引力不足制约了期货市场规模
扩大和期货市场功能的发挥因此提高期货市场保证金的使用效率增强期货市场对投资者的吸
引力需要调整当前采用的单一化标准采取分类、分级的计算标准保证金的设定既要考虑到风
险控制的需要同时也要考虑到期货交易商资金成本的问题对套期保值商和投机商可以实行不
同的保证金标准对于风险较小的套期保值商可以根据风险状况核定收取较低的保证金并进行
动态的调整在风险较高时收取较高的保证金而风险较低时收取较低的保证金相应地除了保证
金的计征比例的调整外保证金不应依据期货合约的面值对多空双方同时计算收取而应根据期
货合约的实际保证金占用额即期货合约的净头寸来核定保证金的数额使保证金真正作为期货
交易的财务杠杆发挥作用同时应进一步改革保证金的静态通知调整制度目前我国交易所和期
货公司都是普遍采用盘后静态通知追加保证金的制度对于期货交易而言这种静态追加保证金
制度对风险的防范和控制是一种事后的措施因而有时滞后于期货交易和保证金的需要追加保
证金的动态通知制度目前已经被世界上不少交易所采用尤其是交易活跃的交易所如香港联交
所就同时采用盘后

(交易闭市后)和盘中(交易过程中)动态通知两种形式交易所可以对盘中没

有追加保证金的实行强行平仓在我国交易所电子化程度比较高的情况下改进当前静态通知追
加保证金制度与盘中动态通知追加保证金的制度互为补充对于防范期货市场的价格的波动和
交易风险避免期货交易违约风险具有重要的意义

三、期货交易所的编码制度

《期货交易管理暂行条例》规定了交易编码这一我国特有的期货交易制度

“期货经纪公

司应当为每一个客户单独开立专门账户、设置交易编码不得混码交易

”按照条例和各期货交

易所的交易细则的规定期货公司和客户必须遵守

“一户一码”制度由期货公司按照期货交易

所制定的编码规则为投资者分配交易编码并在进行交易时按照投资者的交易编码确认交易的
委托和成交交易编码制度对于防止期货经纪商利用

“混码”进行对冲、换仓等恶性投机行为和

欺诈行为保护投资者的利益发挥了明显作用同时对于交易所而言专户专码也便于执行限仓和
强制平仓等风险控制措施这在我国市场体系不健全信用环境差风险防范机制弱的情况下不失
为控制市场风险的一种有效手段但是交易编码制度对期货市场经营效率和长远发展有负面影
响在以

“一户一码”为核心的交易编码制度下每个投资者在交易所都有一个惟一的交易编码

交易所直接面对会员这就人为地破坏了期货市场分层次控制风险的金字塔型市场机制而这种
分层体制正是期货市场的核心功能所在

——将不同层次的风险分配给风险负担不同的投资者

在交易编码制度下一方面期货市场的层级趋于简单化期货市场风险在交易所层级集中增加了
期货交易爆仓的风险使得交易所不得不采取过于严格的管理和风险控制

(比如限制期货经纪

商的业务等

)；另一方面强化了期货经纪商发展模式的单一化难以满足市场对期货经纪商多

样化的需求交易编码制度反映在结算体系中则是交易编码造成的制度性壁垒使得多级结算体
系难以建立当前交易编码制度的设计和执行值得进一步研究和改进应逐渐减少对通过编码制
度来控制市场风险的依赖改进编码制度的设计和执行方式以与发展期货市场的目标一致随着
市场风险控制体系的健全和完善应逐步取消交易编码制度解除编码制度对市场深化和交易发

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