现增长。

　　其次，农化行业尤其是农药行业已经连续三年需求低迷，从历史景气周期来看已属极
端情况，明年的需求步入上行通道是大概率事件。

　　最后，供需紧张带动国际国内农产品价格出现上涨势头，这一趋势将将有效提高国内
农户明年的种植积极性。我们分析，由于适度的农产品涨价有利于增加农产品供给，同时有
利于降低城乡收入差距，对社会经济总体影响正面，所以只要价格在合理范围内，能够为
政策面所接受。因此，明年农业种植面积的增长前景完全可以预期。

(注：增加农产品供给的

目标也可以通过补贴实现，其同样将带来农业种植面积的增加，但是市场化手段最有效率
因此是最可能的政策路径。

)

　　农产品价格的适度上涨伴随农业种植面积的增加，将从需求增长和降低价格敏感性两
个方面对明年的农药和化肥行业产生积极影响。

　　投资策略

　　基于对

2011 年的农药化肥需求前景乐观，而农化各子行业基本面正在发生积极变化，

预计将先后走出低谷；因此我们认为，农化行业已经到了提前布局的时刻。从行业景气度来
看，目前磷肥景气最好，钾肥景气开始向上，农药、氮肥有望逐渐走出低谷。我们对农化各
子行业配置价值的排序是：钾肥

――农药――氮肥――磷肥，主要原因是：1、钾肥拥有良

好的竞争结构，行业景气刚刚步入上升通道。旺季临近，国内复合肥开工率继续回升，钾肥
库存不足，而受到俄罗斯

8 月检修以及运输受限等影响港口钾肥库存保持低位。整体来看，

钾肥供需状况持续好转，价格上涨值得期待。在农产品牛市的背景下，钾肥价格上涨弹性可
能会超出历史水平；

2、农药行业明年需求和景气的回暖是大概率事件(农药产品的丰富性为

许多细分品种提供了良好的成长空间；当然大宗产品草甘膦产能过剩严重，行业仍需整固
但是下行空间已有限

)，可积极考虑提前布局；3、氮肥行业产能过剩、出口不顺畅，库存也

仍然偏多，复苏过程可能将将较为曲折，但是煤头优势企业仍将受益于气头成本上升和行
业集中度提升；

4、磷肥方面，受到 DAP 和 MAP 国际供应紧张，以及原料硫磺价格继续上

涨等因素的影响，国内磷肥价格再度上扬。复合肥企业开工持续好转，

MAP 库存低位，旺

季来临之际预计价格将继续上涨，行业较高的景气将延续

(今年 6 月国内磷酸二铵出口总量

为

40.43 万吨，而据统计国内企业今年的出口总量在 100 万吨左右，因此出口还将延续到第

四季度；国内需求也将逐步恢复

)，目前可以继续持有。另外，属于大磷肥范畴的磷化工行

业也将受益于磷肥景气的提升，由于精细磷化工是我国发挥磷矿资源比较优势的可持续路
径，属于国家鼓励的发展方向，不存在出口高关税风险，在磷肥执行旺季出口关税，国际
供给紧张时，磷化工产品反而能够享受由此引致的产品上涨，我们认为同样值得关注。

　　总的来说，农药化肥板块是农产品牛市的重要投资标的之一，随着农产品价格的盘整
回落，农化板块的炒作将告一段落。我们预计个股未来将出现结构性分化。随着旺季临近，
农化行业基本面向好趋势不改。建议关注估值合理基本面有支撑的个股：盐湖钾肥、湖北宜
化、扬农化工等。另外黄磷云南铁运开通，但受限电因素，价格依然上扬，关注磷化工相关
企业兴发集团、澄星股份的交易性投资机会。

　　盐湖钾肥

(000702)：公司作为中国钾肥的支柱企业，一方面对于保障国家的钾资源安

全起到战略作用，另一方面也将长期受益于供方优势的行业格局。公司资源和技术优势突出。
目前总产能达到

2lO 万吨(权益产能 121 万吨)，占国产钾肥的 40％以上。作为钾肥行业的领

军企业，公司有望是钾肥价格上涨的最大受益者。

　　湖北宜化

(000422)：公司产品涵盖化肥、化工、热电 3 大领域 10 余个品种，是目前全国