降低投资者的回报，且频繁交易因性别不同又有所区别。据巴伯和奥登的研究，男性对自己

的投资技巧比女性更自信，交易更频繁（男性比女性多交易

45%），这些交易成本使得男

性投资净收益每年下降

2.5%，而女性仅下降 1.72%。研究结果表明过分自信心理并不随时

间的推移而减弱，它一直影响着人们的投资行为。

 

　　过度反映或反映不足

 过度反映或反映不足是过度自信的结果之一。尽管人们过于看中

最近的消息，但过分自信导致他们注重那些能够增强他们自信心的消息而反映过度；忽视

那些伤害他们自信心的消息而反映不足。股市中投资资金流入业绩领先的基金快于流出业绩

不佳的基金，按理性假设业绩不佳基金投资者恰当的行动是尽快地卖掉头寸，但是源于人

类行为的反映不足人们选择持有而不愿承认他们做出了错误的决策。从而产生了金融市场中

投资者过长时间持有亏损股票而太短时间卖掉赢利股票的处置效应。

 

　　遗憾理论

 

　　投资者在将所做出选择的结果或状态与其他可选择事件进行比较时总会产生情绪反映

当所作选择未能达到预期结果或结果劣于其他选择时，做出错误决策的遗憾心理伴随而生。

因此即使决策结果相同，如果某种决策方式可以减少遗憾，对于投资者来说，这种决策方

式依然优于其他决策方式。为避免做出错误决策带来的遗憾，投资者可能拒绝卖掉价格已经

下降的股票。但当考虑到有大量投资者在同一投资上遭受损失时，投资者遗憾的情绪反映或

感觉会有所降低，所以投资者发现遵从从众心理，购买受大家追涨的股票很容易，导致股

市中

“羊群效应”的产生。 

　　预期理论

 

　　预期理论是对现代金融学预期效用理论的修正，它使用价值函数表示效用的概念，价

值函数是收益或损失的函数。预期理论认为人们对收益的反应为风险爱好，而对损失反应为

风险厌恶，即面对同样数量的收益和损失时，损失令投资者更难以忍受。所以，虽然股票的

历史回报率高于债券和国债的历史回报率，而投资者更乐意投资债券或国债。

 

　　

 

　　行为金融学对我国的启示

 

　　

 

　　行为金融学注重投资者的实际心理和经济行为，研究决策行为的特征，从而为金融决

策提供了现实的指导。我国的投资者可以依据我国证券市场的特性，采用相应的行为金融学

投资策略。