羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性，

削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当许多基金在同一时间买卖相同

的股票时，对该股票的超额需求曲线将会向下倾斜，从而导致单个股票的价格

 

大幅波动，破坏了市场的稳定运行。

 

　　

 

　　三、行为金融对羊群行为形成的描述

 

　　

　　行为金融学通过对投资者投资行为的心理偏差的系统分析来描述羊群行为。

当证券市场面临着众多不确定性和不可预测性时，投资者在进行投资决策时，

其心理因素会随着外界环境的变化而发生着微妙的改变，人类固有的行为模式

会不知不觉地主宰着投资者的行为。每一个投资者开始总是试图进行理性投资，

并希望规避风险。但是，当他发现由于自己能力有限无法把握投资行为的可靠性

时，便会向政策的制定者、媒体、专家或自己的感觉、经验等寻求心理依托，投资

行为的前景愈不明朗，这种心理依托感就会愈强烈，人类特有的认知偏差的弱

 

点就会显现。

 

　　

 

　　四、成因分析

 

　　

　　

1.

―

委托 代理关系下，基金经理道德风险的存在和风险厌恶是导致羊群行

为的深层次原因。在证券投资基金中，投资人是委托人，基金管理公司是代理人

投资者无法准确了解基金经理的素质，无法区分基金赢利是否由基金经理工作

的努力程度所致。而对基金经理来说，他比投资者拥有更多的信息，更清楚自己

的素质、能力和努力程度。他会想方设法利用自身种种优势减少努力程度，从而

有可能损害投资者的利益，即产生道德风险。同时，基金经理对风险的厌恶使他

在减少自己努力的同时认为与其他经理保持一致是最优选择，从而出于利益和

 

声誉的考虑而选择羊群行为。

　　

2.基金经理关注声誉超过对盈利的关注是基金经理羊群行为的主要驱动力。

“

” “

”

“

”

基金经理可分为 能力强 和 能力弱 两种类型。能力强 的可以从各种信息渠道

“

”

观察分析得到关于投资对象的有用信息，而 能力弱 的观察后得到的是噪音信