投资者、服务者以及第三方等主体，因此其运作机制是极其复杂的，这使参与主

体难以掌握资产证券化的有效信息并形成理性的市场预期，同时导致大量委

――

 

托

代理问题，这些不利因素均导致金融风险的潜在形成。

 

 

　　 （一）种类繁多的基础资产导致资产证券化的定价难度上升

 

　　 证券化的基础资产种类繁多，不同的资产具有不同的风险收益特征，这也

相应的有不同的风险收益评估方式。在利率的波动下，各项资产价值评估的难度

越来越大，这时市场会倾向于依赖假设条件模型进行评估，但这种评估结果大

多不符合市场走势。如果基础资产不止一种，则定价的难度会上升。在金融市场

中，有效的定价可以优化资源配置并减少市场波动，因此资产证券化定价难度

 

的上升无疑使潜在风险不断形成。

 

 

　　 （二）资产证券化繁多的创新品种增加了信息披露和市场预期的难度

 

　　 资产证券化的创新品种是极其繁多的，并在初始证券化基础上形成的证券

化平方和立方，再加上众多的参与主体，使资产证券化形成一个种类繁多、错综

复杂的市场，这增加了信息披露和市场预期的难度。一方面，众多创新产品导致

信息披露需要花费很高的成本，当信息分析成本超过收益时，市场参与者就不

会进行信息分析，这是目前资产证券化评级机构垄断的主要原因，这也会引起

信息披露不充分以及评级机构的道德风险。另一方面，这些创新产品具有复杂的

交易结构，再加上难懂的定价模型，使投资者很难对价格走势形成有效的预期，

 

这导致了潜在风险的形成。

 

――

 

　　 （三）资产证券化的众多参与者导致大量委托

代理问题

 

――

　　 委托

代理问题源自于委托人和代理人之间的信息不对称。资产证券化

的创新过程中有一个不断拉长的利益链条，其中包括借款人、贷款发放者、金融

机构、投资银行、信用评级公司、投资者以及服务商等。由于缺乏有效的激励机制，

资产证券化运作中的每两个参与者都存在信息不对称，每多一层的信息不对称

――

就会产生一层委托

代理问题，形成严重的逆向选择和道德风险。随着证券化

的不断创新，初始借贷关系变得越来越不清晰，参与主体之间的责任也变得越

――

来越模糊，委托

代理问题会越来越多，这使资产证券化的运作链条极其脆

 

弱，并隐含了大量风险。

 

――

 

　　 三、资产证券化的基本功能

金融风险的潜在积累