易不是以现货买卖为目的

,而是以买卖合约赚取差价来达到保值的目的,因此,实

际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。

　　现金交割

,是指到期未平仓期货合约进行交割时,用结算价格来计算未平仓

合约的盈亏

,以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。这种交割方式主

要用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割的期货合约。沪深

300 指数最

后二小时所有指数点算术平均价，来迫使期货价格收敛于现货价格。

　　事实上，交割方式制度设计的不同导致商品期货与股指期货的交割风险有

本质的不同。从期货市场发展的历史来看，交割风险是商品期货最大的风险。一

方面，实物资源是有限的，过渡的资金追逐有限的资源会导致价格的扭曲、从而

有价格大幅波动、逼仓的可能，期货交易史上操纵者控制住现货流通从而操纵期

货价格的案例也层出不穷。沪深

300 股指期货采用现金交割，几乎没有逼仓的

可能，现货市场规模庞大，难以操纵，且反映了我国整个证券市场投资者的预

期；另一方面，我国商品期货市场对应的现货市场的发育并不如西方市场那般

完善，比如我国交割仓库数量有限，使得全国范围内的就近交割比较困难，长

途运输等成本对市场的效率造成了一定的影响。沪深

300 股指期货本身由于股

价指数为标的所以采用现金交割方式就完全没有上述问题。

 

　　 实际上，我们可以借鉴西方国家，对于商品期货也引入现金交割方式。与

实物交割方式相比，现金交割至少有两大好处

:第一,解决了因实物交割带来的

高交割成本问题

,对活牲畜等交割费用高昂的期货商品尤其适用。交割执行将更

加便利

,降低交易所交割风险。第二,解决了期货价格在合约到期日向现货价格回

归的问题

,从而减少逼仓和价格操纵行为发生的可能,提高保值交易的效率,降低

保值交易的成本。

　　二、保证金比率比较杠杆风险

　　期货保证金的设定一般需要考虑以下三方面因素：首先，违约概率。保证金

是用来减少期货违约风险的主要工具，违约概率大，保证金水平应该高。其次，

市场的流动性与波动性。研究表明

:保证金水平与交易量和持仓量呈负相关的关

系，而与价格波动率呈正相关的关系。再次，结算次数保证金构成交易者的机会

成本，而机会成本的大小直接影响交易量和持仓量，市场的流动性以及价格的

波动率。