该油田不宜继续勘探开发。

 

　　

3．实物期权期权价值分析 

　　假设石油公司拥有一年以上的石油勘探权，实施石油勘探工程的决策推迟一年做出。这

样，这个项目可以看作是一个以油气储量资产现值为标的资产，石油勘探工程投资为执行

价格，到期期限为一年的欧式看涨期权。在这里可以合理地假设油气储量资产现值服从单期

的 二 叉 树 分 布 ， 即 当 前 值 为

V=8800 万 美 元 ， 一 年 后 有 两 种 可 能 状 态 ， 一 是 上 涨 ，

uV=18000 万美元，相当于上涨因子 u=2.0；二是下跌，dV=4000 万美元，相当于下跌系数

d=0.5，无风险利率取 r =0.8。 

　　考虑资金的机会成本，则一年后实施石油勘探工程的投资价值为：

 

　　

 万美元 

　　于是一年后储量价值上涨后的期权价值为：

 

　　

=7200 万美元 

　　一年后储量价值下跌后的期权价值为：

 

　　

=0 万美元 

　　由式（

8），可计算出推迟一年后得到的油气储量资产期权价值： 

　　

=2578 万美元 

　　由实物期权的涵义，对于上述推迟期权，其价值

C 应等于该勘探工程项目的净现值

NPV 与可推迟决策权的价值即期权溢价 OP 之和，于是可得出可推迟决策权的价值为： 

　　

OP C-NPV 2578 ( 1200) 3778 万美元 

　　可见，这个

2777 万美元的推迟决策权的价值被传统的净现值法忽略了，或者说，如果

考虑到石油勘探工程项目中包含的可延期决策这一灵活性，其价值为

3778 万美元。因此，该

项目不能放弃，需要等待一年后再实施。

 

　　四、结论

 

　　上述传统净现值法和期权价值法产生截然相反的两个决策结果，其根本原因是对于不

确定性和风险的不同看法和处理方式。使用期权的方法处理不确定性情况下的项目进行投资

决策时，比传统的贴现现金流法更能挖掘不确定环境下项目所具有的期权价值，可以避免

应用财务净现值法进行经济评价所造成的低估项目价值、甚至导致错误决策的问题。

 

　　

 

　　参考文献：

 

　　

[1] 贾承造 杨树锋等：油气勘探风险分析与实物期权法经济评价.石油工业出版社 

　　

[2]  凌春华  杨克：油气勘探经济评价新方法的研究 ―实物期权法 [J].中国软科学 ，