点。

t1―tn 是项目的开发阶段，其中 t1―t2 是项目的纯开发阶段，在这一阶段上，项目无收

益。

t2―T 是项目的收益（经营）阶段，在这个时段上项目有现金流收入，它们通常大于本

阶段上的开发费用。值得指出的是，软件项目在

t2―T 阶段，企业可以中止并出售该项目，

并一次性地收取转让费。

 

　　二、软件开发项目内含实物期权分析

 

　　从图

1 的分析可以看出，一个软件开发项目包含了多个阶段。把软件项目看作是由一系

列序贯开发的小项目所组成，这一观点在软件开发项目管理中已被广泛接受。在软件项目中，

前一阶段的决策决定了后继阶段的开发投资，所以在前一阶段的经济评价中，应考虑本阶

段的决策所带来的后继阶段投资机会的价值。从这一观点出发，我们可以分析在软件项目的

不同阶段，项目可能包含的实物期权。

 

　　在

t0 点，即项目投资决策时，项目内含一个等待（Wait）或推迟（Defer）开始的实物

期权，这相当于一个美国式的买方期权（

Call option）。该期权的执行条件是，推迟项目可

以使得管理人员获得更多（额外）的有关项目的信息，在此基础之上，有利于管理人员采

取管理行动，而且，一般来说，计算机硬件、软件的价格随时间迅速下降，推迟项目会有利

于降低开发成本。但同时也应看到，推迟项目也可能导致项目收入的损失和企业竞争优势的

丧失，即推迟项目具有机会成本。在项目决策时，应综合全面考虑这两方面的因素。因而在

项目决策时，除了筛选项目外，还应考虑这一实物期权的价值，在时间许可的范围内，决

定最佳的项目开始时间。

 

　　在

t0 时，除等待期权外，项目还包含有第二阶段投资机会的实物期权。 

　　在

t1―tn，即项目的开发阶段。在开发阶段上项目具有更大的管理柔性，项目可能包含

的实物期权有：第一，推迟或中止下一阶段的开发；第二，若不期望的情况出现，并且继

续下去，则可完全放弃该项目；第三，根据新掌握的信息，扩展或缩减项目；第四，发现

新派生软件（项目）的投资机会。例如，笔者曾经参加某互联网搜索软件的研发，在该软件

的两年开发过程中，其不断增加新的功能、升级；而且运用该软件的核心技术（算法），同

时开发了一个新的文件管理软件系统，取得了很大的成功。

 

　　最后，项目的经营阶段，项目还可能包括中止（出售）的期权，或由于条件变化，进

一步升级软件的机会。

 

　　应该看到，在项目周期上的每一点，其包括的期权各不相同，这些期权的价值也是各

不相同的。如何给这些期权定价，是值得深入研究的课题。一些国外的学者进行了有益的探

索。