下跌，致使目前市场上还有很多权证形同废纸。造成权证在中国证券市场交易混乱场面的原

因主要有：（

1）产品的设计过于注重本土化，忽略了金融衍生产品设计上的整体性和前瞻

性要求，产品过于复杂凌乱，缺乏标准性。（

2）法律法规不完善，规则缺乏严肃性。权证价

格受到这种不严肃的政策因素干扰而大幅波动。（

3）市场环境尚未成熟。当时中国证券市场

上的传统性基础产品交易尚未形成规模，权证作为衍生性金融工具，其依附性和杠杆效应

影响中不利的一面被体现得淋漓尽致，其积极的方面因为大环境的起伏不定而被掩藏。

（

4）产品设计上存在缺陷，容易被操控。历史上发行的权证大多属于小盘权证，由于其资

本规模先天不足，在市场不成熟的情况下，被操纵的现象不可避免。

 

　　

 

　　二、权证的风险分析

 

　　

 

　　（一）权证本身价格决定所带来的风险

 

　　权证这种衍生性金融产品的风险主要由两部分组成：

 

　　

1. 标的证券价格的不确定变化。标的证券价格的不确定性包含两方面的含义：一为相关

资产价格的绝对变化，即与行权价格的高低比较；二为相关资产价格变化的频率和幅度。

（

1）相关资产价格，通常是指标的股票价格每日都处在变化之中。正股价格是正股在股票

市场上经交易形成，由股票发行方经营情况决定的价值，虽然标的证券的价格变化趋势是

可以预测的，但每时点的价格仍然是无规律变动的，高于、等于、低于权证行使价格的可能

性都是存在的，因此权证的价值大小具有不确定性。（

2）相关资产价格变化的频率和幅度

是决定权证是否有价值以及价值大小的最重要因素。正股价格高于、等于、低于权证行使价格

的概率大小正是取决于其价格的变动频率和幅度，一般而言，如果标的证券的价格变动幅

度大、频率高，那么这种变动使权证成为价内的可能性越大，衡量相关资产价格变化频率和

幅度的两个标准分别是历史波幅（历史波动率）和引申波幅（引申波动率）。历史波幅反映

在过去一段期间内价格相对的年度标准差，其根据历史数据统计分析得来，反映相关资产

在过去的价格变动形态。引申波幅是根据标的证券的其他相关资产如期货、期权价格的变动

分析得来，是市场对预期价格变动的共识，在某种程度上对权证的价格有更大的影响。引申

波幅高说明权证具有较大投资价值，但是当引申波幅过高时就会导致权证价值被高估，从

而引起大幅度的损失。

 

　　

2. 时间价值风险。权证有一定的存续期间，权证的时间价值反映相关资产在到期日前做

出有利投资者的价格变动的价值，因此，即使标的证券的价格维持不变，权证的价格仍会